تابع تقرير الاستخبارات الجديد لمنصة BeInCrypto، الذي تم بناؤه باستخدام بيانات السوق من RWA.xyz وآراء مجلس خبراء BeInCrypto، حوالي 60 مليار دولار من الأصول الواقعية المرمزة عبر أكثر من 7 000 منتج و12 فئة أصول.
توضح نتائج التقرير أن السوق ينمو، لكنها ما زالت ضيقة.
- امتلك فقط 62 أصل نسبة 88% من إجمالي القيمة. استحوذت خمسة منتجات على حوالي نصف السوق: فيجر HELOC، سيركل USYC، تيثر جولد، بلاك روك بيدل، و جوستوكين JMWH.
- ظهر اتساع الفجوة في النشاط بشكل واضح أيضاً. بين 1 289 أصل مرمز وتتجاوز قيمته 100 000 دولار، لم تسجل 910 أصول بقيمة 32,9 مليار دولار أي تحويلات أسبوعية.
- كان الوصول محدوداً أيضاً. أظهر التقرير أن نسبة 97% من السوق تقع خارج متناول المستثمرين الأفراد في الولايات المتحدة. لم يتمكن المستثمرون الأفراد الأمريكيون قانونياً إلا من الوصول إلى حوالي 1,7 مليار دولار فقط.
أظهر التقرير أن أسهم الرموز المرمزة تنمو بسرعة من حيث عدد المنتجات، ولكنه وجد أن نسبة 59% من رموز الأسهم توفر تعرضاً سعرياً تركيبياً بدلاً من الملكية الفعلية للأسهم الأساسية.
أثارت هذه النتائج سؤالاً مباشراً: هل تفشل الترميز في تحقيق السيولة، أم أن السوق ما زال في مرحلة البنية التحتية الأولية؟
طلبت منصة BeInCrypto من خمسة من التنفيذيين في الصناعة التعليق على نتائج التقرير.
Securitize: لم تكن المرحلة الأولى تتعلق بالتداول العام أبداً
قال تال إلياشيف، الشريك المؤسس والمدير الشريك في رأس مال المخاطر SPiCE والشريك المؤسس لمنصة Securitize، إن نتيجة التقرير حول الأسهم المرمزة تشير إلى مشكلة هيكلية حقيقية.
قال تال إلياشيف إن موقفه مما أظهره التقرير حول ترميز الأسهم/الملكية هو أن هذا الترميز يجب أن يكون من المصدر. وأضاف أن الترميز الذي لا يتضمن الملكية الكاملة يعد إشكالياً على أفضل تقدير، وخاطئ تماماً من وجهة نظره. وأكد أن هذا بالضبط ما تقوم به منصة Securitize.
أكد إلياشيف أيضاً أنه لا يجب اعتبار انخفاض نشاط التحويل مؤشراً على الفشل في جميع الحالات. فقد صُممت العديد من المنتجات المرمزة في بداياتها لإصدار مؤسساتي، والالتزام بالقوانين، والتسوية، بدلاً من التداول العام في السوق الثانوية.
قال إلياشيف أن العديد من الأصول الأولى التي تم ترميزها كانت صناديق استثمار مخاطرة وصناديق خاصة. وأوضح أن الترميز في هذه الحالات لم يتم بهدف تسهيل التداول العام، بل لتحديث بنية الإصدار المؤسسي التحتية، والامتثال، والتسوية. أشار إلى أن BUIDL، على سبيل المثال، تم إنشاؤه لاستخدامات التمويل التقليدي والتمويل اللامركزي المؤسسي (وهذا هو هدفه حاليا).
يتوافق هذا الرأي مع أحد التمييزات الرئيسية في التقرير. بعض الأصول يتم توزيعها ويمكن أن تتحرك عبر سلاسل الكتل العامة. وأخرى يتم تمثيلها فقط، حيث يُستخدم البلوكشين كسجل رقمي لموقع خارج السلسلة.
يرى إلياشيف أنه يجب إثبات مرونة هذه المرحلة الأولى قبل انتقال الأصول المرمزة نحو توزيع أوسع.
قال إلياشيف أن المرحلة السابقة كان يجب أن تنجح وتُظهر مرونة، بالإضافة إلى وضوح تنظيمي، قبل الانتقال إلى مرحلة التداول العام. وأضاف أننا في طور دخول تلك المرحلة الآن.
رايكو: النشاط يعتمد على التنفيذ المتوقع بدقة
صرح روبن نوردنيس، المدير التنفيذي ومؤسس رايكو، أن بيانات الخمول تشير إلى وجود مشكلة أعمق في البنية التحتية.
كشف التقرير أن أكثر من ٥٠ % من القيمة السوقية للأصول المرمزة لم تُظهر أي نشاط تحويل أسبوعي. أشار نوردنيس إلى أن الأمر لا يتعلق بجودة الأصول أو التنظيم. وأضاف أن المؤسسات تحتاج إلى تنفيذ متوقع ودقيق قبل أن تدير رؤوس أموالها بنشاط على السلسلة.
أكد نوردنيس أن نتائج الخمول لم تفاجئه، ولا يعتقد أنها تتعلق بالأساس بقصة تنظيمية أو جودة الأصول. وأوضح أن ما يسمعه باستمرار من مديري المؤسسات هو أنهم لن يديروا رؤوس أموالهم بنشاط على السلسلة حتى يستطيعوا الإجابة على سؤالين بثقة: هل ستتم معاملتي، ومتى... بالنسبة للاحتفاظ السلبي فهذا مقبول، أما بالنسبة للتداول النشط أو إدارة الضمانات أو إعادة الموازنة اليومية، فهذا غير مقبول.
تزداد أهمية هذه المشكلة إذا استُخدمت الأصول المرمزة للتداول النشط، أو إدارة الضمانات، أو العمليات اليومية للصناديق. ففي هذه الحالات، يمكن أن تؤثر حالة عدم اليقين حول توقيت التسوية على الفوارق السعرية، واحتياطيات السيولة، وقرارات إدارة المحافظ.
يشرح نوردنيس أن رسوم المعاملة هي في الواقع الجزء الأصغر من المشكلة. يوضح أن التكلفة الأكبر المترتبة على عدم اليقين في التنفيذ تكمن في كل ما يحيط بذلك: الفروقات السعرية الأوسع التي تحتاج لتطبيقها إذا لم تتمكن من ضمان التوقيت، والاحتياطيات السيولة التي تحتفظ بها لأنك قد لا تنفذ عند الحاجة، والمراكز التي لا تتخذها ببساطة لأن عدم اليقين يجعل التداول غير قابل للنمذجة.
D3: تظهر النقاط الضعيفة أين قد يأتي النمو
كشف التقرير أن فئة واحدة فقط من أصل 12 فئة أصول وصلت إلى نضج بمستوى الإنتاج الفعلي: ديون الخزانة الأمريكية.
قال فريد هسو، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لشركة D3، أن هذا الاكتشاف يجب ألا يُقرأ فقط كضعف. بل أوضح أنه يظهر أين يوجد أكبر مجال لإضافة القيمة عبر التوكننة.
صرح هسو لـBeInCrypto أن الخزائن وحدها هي التي وصلت حتى الآن لمستوى الإنتاج الفعلي، وأن كل فئة أخرى تقريبًا لا تزال مركزة أو تجريبية. يضيف أن ذلك قد يبدو ضعفًا، لكنه في الواقع خريطة توضح أين تكمن القيمة. الفئات التي لم تصل للنضج مطلقًا هي الأسواق المجزأة وغير السائلة التي لم تقم المالية التقليدية بتسعيرها بشكل جيد، لأن تتبع الملكية ونقل القيمة كان مكلفًا للغاية. الأصل كان واقعيًا دائمًا، وما كان مفقودًا هو طريقة للوصول إليه. البنية التحتية التي تصل أخيرًا إلى تلك الأسواق هي التي تحدد أين يأتي طور النمو القادم.
اعرف أن من السهل توكنة سندات الخزانة الأمريكية لأنها فئة أصول سائلة، ومعروفة، وأسهل على المؤسسات تقييمها. بينما تواجه الأصول الأكثر تعقيدًا، مثل الائتمان الخاص، والسلع، والعقارات، والأسهم المرمزة، لا تزال تعاني من معوقات قانونية وتشغيلية وتوزيعية.
ترانس فاي: العملات المستقرة تظهر أين تعمل التوكننة بالفعل
قال راج كمال، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة ترانس فاي، أنه يجب أخذ نتائج التقرير في الاعتبار جنبًا إلى جنب مع العملات المستقرة، والتي يستثنيها التقرير من رقمه الأساسي لسوق RWA البالغ 60 مليار دولار.
جادل كمال بأن العملات المستقرة لا تزال أوضح مثال على حل التوكننة لمشاكل العالم الحقيقي على نطاق واسع.
برأيه، إن التوكننة الحقيقية للأصول الواقعية التي تحل مشاكل العالم الحقيقي هي العملات المستقرة. ويضيف أنه عندما تحدث فعلا عملية التوكننة لأصل واقعي، فهي على الدولار الأمريكي. فعبر USDC وUSDT، مليارات الدولارات من العملات المستقرة تساهم في تسريع، وتسهيل، وجعل المدفوعات عبر التحويلات، والتدفقات بين الشركات، والرواتب ومدفوعات المستقلين، والدفع في منصات التجارة الإلكترونية، والمدفوعات المتعلقة بخزائن الشركات وتدفقات الفوركس، وغيرها الكثير أكثر سرعة، وسهولة، وتوقعا، وأقل تكلفة.
أوضّح أن هذا الجدل لا يمحو فجوة السيولة في الأوراق المالية والصناديق المرمّزة، ولكنه يُبيّن أن عملية الترميز يمكن أن تنجح عندما يحل المنتج مشكلة واضحة في سير العمل.
صرّح كمال أن موجة التبني التالية قد تأتي من المدفوعات وحالات الاستخدام المؤسسية، حيث يوجد بالفعل طلب قوي على العملات المستقرة.
ذكر كمال أن الأدلة تأتي من عدد متزايد باستمرار من المؤسسات التقليدية الكبيرة التي تسعى إلى إصدار العملات المستقرة مثل ويسترن يونيون و بايبال و البنوك وغيرها، وأن الواقع هو أننا فقط نلامس سطح سوق المدفوعات التقليدية التي تبلغ قيمتها عدة تريليونات دولار والتي من المحتمل أن تنتقل إلى العملات المستقرة. يجب علينا الاحتفال بهذا التغيير الجذري الواضح في المدفوعات العالمية كدليل على نجاح الأصول الواقعية المرمّزة.
بريكن: السوق لا يزال يبني طبقة الوصول
قال إدوين ماتا، الرئيس التنفيذي لشركة بريكن، أن الأرقام الواردة في التقرير تعكس سوقًا لا يزال في مرحلة مبكرة من التبني المؤسسي.
أوضح أن المرحلة الأولى من الترميز ركزت على الثقة والاستعداد التنظيمي والبنية التحتية المطابقة. ستعتمد المرحلة التالية على ما إذا أصبحت الأصول المرمّزة أسهل في الوصول والاستخدام.
صرّح إدوين ماتا أن هذه الأرقام منطقية وتعكس الحالة الحالية للسوق، فالترميز لا يزال في مراحله الأولى بالتبني المؤسسي وهذا ما كان متوقعًا. المرحلة الأولى كانت دائمًا تدور حول الثقة: إثبات أن التكنولوجيا تعمل وتلبية المتطلبات التنظيمية وإنشاء بنية تحتية متوافقة، وبالأساس فإن هذا العمل التمهيدي ليس مضيعة للوقت بل هو الأساس الذي سيُبنى عليه كل شيء لاحقًا.
شبّه ماتا الطريق المستقبلي بحال العملات المستقرة، ويرى أن الأصول المرمّزة ستنمو عندما تحل مشاكل أعمال عملية وليس لمجرد وجودها على السلسلة.
أشار إلى أن الرابحين سيكونون المنصات التي تجعل الأصول المرمّزة قابلة للاكتشاف وقابلة للتشغيل المتبادل وقابلة للاستخدام في سير الأعمال الفعلي.
ذكر إدوين ماتا أن الأسواق المرمّزة تسير في نفس الاتجاه، فمع توضيح اللوائح التنظيمية (مثل قانون كلاريتي أو ميكا في أوروبا كمثال جيد) ونضوج البنية التحتية، سيكون الفائز النهائي هو من يبني طبقة الوصول: إمكانية الاكتشاف وطبقات التشغيل المتبادل والبنية التحتية التي تحول الأصل المرمّز من سجل ثابت إلى شيء يمكن للشركات والمؤسسات الاعتماد عليه والبناء فوقه بالفعل.
النقاط الرئيسية للمقال: الترميز له قيمة ولكن ليس بعد العمق الكافي
أوضح التقرير أن الترميز لم يمت بعد، بل أن السوق لا يزال في بدايات بنائه الهيكلي.
توجد الأصول، وتشارك مؤسسات كبرى، وبلغت السندات الحكومية درجة من النضج القابل للإنتاج، لكن جزءًا كبيرًا من السوق لا يزال مركّزًا أو مقيدًا أو غير نشط على السلسلة.
يُحدد ذلك المرحلة التالية بوضوح، فالترميز لن يتوسع فقط من خلال إصدار أصول أكثر، بل يحتاج إلى تسوية أفضل وامتثال وتوزيع وتنفيذ ووصول أفضل.
أثبتت المرحلة الأولى أن القيمة الحقيقية يمكن تمثيلها على السلسلة. ستحدد المرحلة التالية ما إذا كان بإمكان تلك الأصول أن تصبح أسواقًا مالية نشطة.
اقرأ التقرير الكامل من BeInCrypto Intelligence هنا.