AUSGABENRAUSCH DER US-HYPERSCALER IM KI-BEREICH KÖNNTE STEIGENDE FINANZRISIKEN VERSCHLEIERN

Die hohen Ausgaben von Technologieunternehmen, um sich im Bereich der künstlichen Intelligenz einen Vorsprung zu verschaffen, könnten ein systemisches finanzielles Risiko darstellen, da aggressive Strukturen genutzt werden, um ihre tatsächlichen Ausgaben und Einnahmen zu verschleiern, sagte Mark Malek, Chief Investment Officer bei Siebert Financial.

Die fünf größten US-Hyperscaler – Alphabet NASDAQ:GOOG, Amazon NASDAQ:AMZN, Meta NASDAQ:META, Microsoft NASDAQ:MSFT und Oracle NYSE:ORCL – werden laut einem Bericht der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIS) in den Jahren 2025 und 2026 zusammen mehr als 1 Billion US-Dollar für KI-Infrastruktur ausgeben.

Diese Zahl unterschätzt jedoch die Gesamtausgaben, da Hyperscaler häufig keine Rechenzentren direkt errichten oder die damit verbundenen Verbindlichkeiten in ihren Bilanzen ausweisen.

Stattdessen gründen die Unternehmen Zweckgesellschaften (SPVs), die sich Finanzierungen von privaten Kreditinstituten wie Blackstone NYSE:BX, Apollo NYSE:APO, Blue Owl NYSE:OWL und PIMCO sichern. Die Hyperscaler mieten die fertiggestellten Anlagen anschließend an.

Diese Struktur ermöglicht es den Unternehmen, die Kosten als Operating-Leasingverträge zu klassifizieren und gleichzeitig die damit verbundenen Verbindlichkeiten aus ihren Bilanzen herauszuhalten. Die nicht als Verbindlichkeiten ausgewiesenen Leasingverpflichtungen belaufen sich bei den fünf Unternehmen insgesamt auf etwa 662 Milliarden US-Dollar, sagte Malek unter Berufung auf eine Analyse von Moody’s.

„Um das in Relation zu setzen: Das entspricht etwa 113 Prozent der zuletzt bereinigten Schulden derselben fünf Unternehmen, was bedeutet, dass die in den Büchern nicht ausgewiesenen Verbindlichkeiten tatsächlich größer sind als die in der Bilanz ausgewiesenen“, sagt er.

Malek wies zudem auf die „kreisförmige Finanzierung“ hin, eine von der BIZ hervorgehobene Praxis, bei der Chiphersteller und Hyperscaler Kapitalbeteiligungen an KI-Labors erwerben.

Diese Labore verpflichten sich im Gegenzug zu mehrjährigen Abnahmen von Chips und Rechenkapazität – oft von denselben Unternehmen, die in sie investiert haben.

„Das ist keine organische Nachfrage, die den Ausbau der KI vorantreibt. Das ist künstlich geschaffene Nachfrage, und künstlich geschaffene Nachfrage hat die Eigenschaft, alle Kennzahlen so lange schönzureden, bis sie es nicht mehr tut“, sagt er.

Zwar stellten diese Praktiken keine unmittelbare Gefahr für die Finanzstabilität dar, doch sollten Anleger den freien Cashflow der Hyperscaler im Verhältnis zu den Prognosen für die Investitionsausgaben bei den Gewinnbekanntgaben genau im Auge behalten, fügte er hinzu.

„In dem Moment, in dem diese Prognosen nach unten korrigiert werden, kommt es zu einer sofortigen Neubewertung der gesamten darunterliegenden Kette – und das sollte man lieber im Voraus erkennen, anstatt erst im Nachhinein darüber zu lesen“, sagt er.