- von Tatiana Bautzer und Gertrude Chavez-Dreyfuss

Da die Kreditaufnahme von Unternehmen im Zusammenhang mit künstlicher Intelligenz keine Anzeichen einer Verlangsamung zeigt, entwickeln Banker neue Wege, um immer größere Anleihevolumina zu platzieren.

Der sprunghafte Anstieg der Ausgaben für Chips, Cloud-Infrastruktur und Rechenzentren hat große Technologieunternehmen, sogenannte Hyperscaler, dazu veranlasst, zunehmend Anleihen in anderen Währungen als dem US-Dollar zu begeben, um einen breiteren Investorenkreis anzusprechen und eine Sättigung des US-Marktes durch kolossale Anleihevolumina zu verhindern. Unternehmen wie Amazon.com NASDAQ:AMZN und Alphabet NASDAQ:GOOG haben in den letzten 12 Monaten Anleihen im Bewertung von 60 Milliarden US-Dollar in verschiedenen Währungen begeben.

„Alphabet und Amazon haben ihre Aktivitäten auf andere globale Märkte in Europa, Kanada und Asien ausgeweitet“, sagte Teddy Hodgson, globaler Co-Leiter des Bereichs Investment-Grade-Anleihen bei Morgan Stanley. Die großen Transaktionen haben die globalen Anleihemärkte neu geprägt und neue Rekorde bei Anleiheemissionen in Euro, Pfund Sterling und Yen aufgestellt.

Amazon nahm im März im Rahmen einer achtteiligen Emission 14,5 Milliarden Euro (und 16,56 Milliarden US-Dollar) ein – laut LSEG die bislang größte Transaktion auf dem Markt für Euro-Unternehmensanleihen. Alphabet brach marktübergreifend Rekorde: Seine Emissionen in Yen, kanadischen Dollar , Schweizer Franken und Pfund Sterling stellten laut LSEG-Daten jeweils neue Rekorde für die Aufnahme von Fremdkapital in diesen Währungen auf. Alphabet emittierte zudem die erste 100-jährige Anleihe eines Technologieunternehmens seit 1997.

Die Transaktionen unterstreichen den Umfang des Finanzierungsbedarfs, mit dem Hyperscaler konfrontiert sind. Die Investitionsausgaben der Hyperscaler werden in diesem Jahr laut BNP Paribas auf rund 725 Milliarden US-Dollar geschätzt – fast doppelt so viel wie Mitte 2025. Die Ausgaben steigen schneller als der operative Cashflow, so Analysten, was die Notwendigkeit schafft, auf externe Finanzierungsquellen zurückzugreifen.

ZUNAHME VON DURCH RECHENZENTREN GESICHERTEN TRANSAKTIONEN

Unterdessen probieren Banker neue Ansätze aus, wenn sie Kapital für KI-Start-ups oder Rechenzentrumsbetreiber beschaffen, beispielsweise durch die Strukturierung von Transaktionen auf der Grundlage vorab vereinbarter Mietverträge für Rechenzentren – die manchmal bereits vor Baubeginn vereinbart werden –, um mehr Transparenz hinsichtlich zukünftiger Cashflows zu schaffen.

Das jüngste Beispiel war eine Anleihe im Bewertung von 810 Millionen US-Dollar, die Anfang dieses Monats von Stingray Compute (link) – einem Unternehmen im Besitz von Cipher Digital NASDAQ:CIFR – begeben wurde. Das Angebot war neunfach überzeichnet, sagte Cody Gunsch, Leiter des Bereichs Leveraged Finance Capital Markets für Nordamerika bei Morgan Stanley.

Die Finanzierung wurde durch den Mietvertrag für das Rechenzentrum mit Amazon besichert. Gunsch erklärte, die ersten Transaktionen dieser Art, deren Strukturen von Baukrediten inspiriert sind, hätten im vergangenen Jahr begonnen; seitdem seien etwa 15 davon an Hochzinsanleger verkauft worden. Stingray Compute reagierte nicht auf Anfragen nach einer Stellungnahme zu der Transaktion.

Amazon erklärte, das Unternehmen überprüfe regelmäßig seinen Geschäftsplan und treffe entsprechend Finanzierungsentscheidungen wie beispielsweise die Emission von Anleihen in verschiedenen Währungen. Alphabet verwies auf eine Stellungnahme von Finanzvorstand Anat Ashkenazi, der erklärte, das Unternehmen habe ausstehende Verbindlichkeiten in Höhe von 100 Milliarden US-Dollar in sechs wichtigen Währungen angehäuft, sowie auf eine Äußerung von CEO Sundar Pichai zur Finanzierung von Investitionen durch Cashflow, Fremd- und Eigenkapital.

NACHFRAGE HÄLT TROTZ ANGEBOTSAUSBRUCH AN

Dennoch beginnen Investoren zu hinterfragen, ob der Markt das Angebot weiterhin aufnehmen kann. Banker gehen davon aus, dass das Volumen der KI-Anleihen so groß sein könnte, dass es das Emissionsvolumen im Investment-Grade-Markt im Jahr 2026 erstmals auf über 2 Billionen US-Dollar treiben könnte, so Hodgson von Morgan Stanley. Die „Investment-Grade“-Transaktionen der Hyperscaler haben bereits ihr Gesamtvolumen für das gesamte Jahr 2025 übertroffen und sind auf dem besten Weg, die von BNP Paribas prognostizierten 250 Milliarden US-Dollar noch in diesem Jahr zu erreichen.

„Das sind Anleihen mit hoher Bonität, die Nachfrage danach ist groß und es herrscht auf dem Markt viel Liquidität“, sagte Victoria Fernandez, Chefmarktstrategin und Portfoliomanagerin für festverzinsliche Wertpapiere bei Crossmark Global Investments, in Bezug auf die Anleihen der Hyperscaler. „Wenn wir beobachten, dass Unternehmen immer wieder auf den Anleihemarkt kommen, dann wird das meiner Meinung nach langsam zu einem Problem.“

Einige verwiesen auf die jüngsten Ankündigungen von Aktienverkäufen und wiesen darauf hin, dass neben dem Eigenkapitalbedarf auch der Bedarf an Fremdkapital steigen werde.

„Wenn sie jetzt Aktien ausgeben, wie viel mehr Fremdkapital müssen sie dann noch aufnehmen? Das sind Fragen, mit denen sich die Anleger derzeit auseinandersetzen“, sagte Hodgson von Morgan Stanley.

Bislang gibt es keine Anzeichen für eine Sättigung, auch wenn sich die KI-bezogenen Anleihen in den USA laut Daten von Barclays auf 15 Prozent des Gesamtvolumens der Investment-Grade-Emissionen zubewegen. „Obwohl der Anteil der jüngsten KI-bezogenen Anleihen am Gesamtemissionsvolumen hoch ist, ist er immer noch sehr gering, wenn man die Gesamtverschuldung in den breiter gefassten Investment-Grade-Kreditindizes betrachtet“, sagte Scott Schulte, globaler Co-Leiter des Investment-Grade-Anleihekonsortiums bei Barclays.

Jeff Given, Leiter des Bereichs festverzinsliche Wertpapiere für entwickelte Märkte bei Manulife Investment Management, erklärte, dass Hyperscaler ihre Investitionen und KI-Projekte, die langfristig angelegt sind, weiterhin ausbauen. Dadurch bleibt die Finanzierungspipeline offen. „Solange Hyperscaler und Rechenzentren weiterhin bereit sind, mehr auszugeben, wird die Nachfrage bestehen bleiben.“

(1 US-Dollar = 0,8757 Euro)