- von Jamie McGeever

„Zoll“ ist bekanntlich Donald Trumps () Lieblingswort, und die fortgesetzte Verwendung dieses Begriffs durch den US-Präsidenten löste im vergangenen Jahr an den Märkten Angst aus, als seine Regierung einseitig die protektionistischsten Handelsmaßnahmen seit den 1930er Jahren verhängte . Doch der Bube war weitaus schlimmer als der Biss.

Seit Trumps „Liberation Day“ ist nun etwas mehr als ein Jahr vergangen, und der durchschnittliche US-Zollsatz () liegt unter dem Niveau, das viele im April 2025 befürchtet hatten. Doch mit knapp 10 Prozent ist der tägliche effektive Vor-Substitutionssatz immer noch viermal so hoch wie Ende 2024 und – abgesehen vom letzten Jahr – der höchste seit den frühen 1940er Jahren.

Dennoch spielen Zölle an den Finanzmärkten heute kaum noch eine Rolle. Das liegt zum Teil daran, dass echte Kriege die Handelskriege auf der Sorgenliste der Anleger abgelöst haben. Aber auch die wirtschaftlichen Auswirkungen von Trumps Zöllen waren bei weitem nicht so gravierend, wie viele befürchtet hatten – möglicherweise, weil der Handelskrieg mit einem beispiellosen technologischen Boom zusammenfiel.

Aber vielleicht ist das zu vereinfacht?

Die vollständigen wirtschaftlichen Auswirkungen der Neugestaltung der weltweiten Handelslandschaft und der geopolitischen Allianzen sind nach wie vor unbekannt und werden möglicherweise erst in Jahren deutlich werden. Negative Schocks und Überraschungen könnten noch bevorstehen.

STATISTISCH UNBEDEUTEND

Die verhaltenen wirtschaftlichen Auswirkungen der Zölle im vergangenen Jahr lassen sich teilweise durch eine einfache Tatsache erklären: Die tatsächlich erhobenen Zölle lagen unter den gesetzlichen Sätzen. Das ist ein zentrales Argument in einem im April in der „ () “ der Brookings Institution veröffentlichten Artikel von Pablo D. Fajgelbaum von der University of California und Amit Khandelwal von der Yale University.

Die Autoren stellen fest, dass bis Dezember letzten Jahres rund 57 Prozent der US-Importe weiterhin zollfrei eingingen. Dazu gehören die meisten Waren aus Kanada und Mexiko im Rahmen des Abkommens zwischen den Vereinigten Staaten, Mexiko und Kanada (USMCA ) .

Es wird erwartet , dass die Trump-Regierung am Mittwoch offiziell „ “ verkündet, dass sie die seit 32 Jahren bestehende nordamerikanische Freihandelszone nicht verlängern wird; damit beginnt jedoch erst ein weiterer Überprüfungsprozess, da das Abkommen erst am 1. Juli 2036 auslaufen soll.

Die an der Grenze erhobenen Zölle fallen in der Regel aus verschiedenen Gründen – wie rechtlichen Schlupflöchern und Sondervereinbarungen – niedriger aus als die angegebenen Nennsätze.

Unterdessen waren die Vergeltungsmaßnahmen gegen Trumps Zölle größtenteils moderat oder von kurzer Dauer, wobei China der einzige große Handelspartner war, der eine anhaltend entschlossene Reaktion zeigte.

Auch der KI-Boom () hat dazu beigetragen, da Hyperscaler Hunderte von Milliarden Dollar in Chips und andere Infrastruktur investiert haben , was den globalen Handel angekurbelt hat.

Infolgedessen beliefen sich die Nettoauswirkungen der Zölle auf die Wirtschaftstätigkeit laut der Brookings-Studie bis Dezember lediglich auf zwischen 0,1 Prozent und minus 0 , 1 Prozent des BIP.

Diese Ergebnisse stimmen mit einer Analyse des „Budget Lab“ an der Yale University überein. Dort wird geschätzt, dass die US-Wirtschaft langfristig aufgrund der Zölle um 0,1 Prozent schrumpfen wird, was umgerechnet etwa 30 Milliarden US-Dollar pro Jahr (in Dollar von 2025) entspricht.

Mit anderen Worten: statistisch gesehen unerheblich, zumindest kurzfristig.

MÄRKTE VS. REALWIRTSCHAFT

Aber versuchen Sie das mal den US-Verbrauchern zu erklären, die gezwungen waren, rund 90 Prozent von Trumps Zöllen zu tragen.

Ein im April veröffentlichtes Papier der Federal Reserve mit dem Titel „ () “ kam zu dem Ergebnis, dass die übermäßige Inflation bei Kernwaren seit Januar 2025 ausschließlich auf Zölle zurückzuführen ist.

Das gleiche Papier deutete jedoch auch darauf hin, dass die Weitergabe an die Warenpreise im Wesentlichen abgeschlossen ist. Mit anderen Worten: Es handelte sich um eine einmalige Preisbewegung, wie die Trump-Regierung argumentiert hatte.

Sollte dies zutreffen, wäre das eine willkommene Nachricht für die Amerikaner, deren durchschnittliche private Sparquote – teilweise aufgrund höherer Preise – auf unter 3 Prozent gesunken ist, den niedrigsten Stand seit vier Jahren .

Die Geschichte hat jedoch auch eine andere Seite.

Zölle sind eine Steuer für denjenigen, der sie zahlt – in der Regel der Verbraucher. Sie sind aber auch eine unmittelbare Einnahmequelle für den Staat, die im vergangenen Jahr 264 Milliarden Dollar erreichte. Das ist mehr als das Dreifache der Einnahmen von 2024 und entspricht 0,83 Prozent des BIP – dem höchsten Bewertung seit über einem Jahrhundert.

Theoretisch sollten diese Einnahmen letztendlich durch Steuersenkungen oder höhere Ausgaben wieder in die Wirtschaft zurückfließen und so einen Teil der Belastung für die Verbraucher ausgleichen.

LANGSAMER VERLAUF?

Anleger sollten sich jedoch nicht in Sicherheit wiegen.

Zwar hat die Handelsunsicherheit nachgelassen, doch sie ist nach wie vor sehr hoch. Laut der Tax Foundation hat sich die US-Zollpolitik seit Beginn von Trumps zweiter Amtszeit mehr als 50 Mal geändert. Und es gibt kaum Grund zu der Annahme, dass dies das Ende ist, angesichts der Bereitschaft der Trump-Regierung, Zölle als Druckmittel in außenpolitischen Verhandlungen einzusetzen.

Die Anleger haben diese Sorgen größtenteils ignoriert.

„Die Märkte haben sich tatsächlich ziemlich weit von den Geschehnissen in der Realwirtschaft entfernt“, sagt Rebecca Harding, Handelsökonomin und Autorin, deren jüngstes Buch „The World at Economic War“ Ende letzten Jahres erschien.

Doch die zunehmende Unsicherheit im Handel wird wahrscheinlich die Kosten für internationale Geschäfte weiter in die Höhe treiben und die Erschließung neuer Handelswege erschweren .

Große Unternehmen mögen damit zurechtkommen, aber kleine und mittlere Unternehmen (KMU) könnten Schwierigkeiten haben.

Rückblickend lässt sich sagen, dass die Untergangsprognosen vieler Ökonomen in Bezug auf Zölle weit daneben lagen, doch dies könnte lediglich eine Frage des Zeitrahmens sein.

Der Brexit bietet hier eine warnende Parallele . Nachdem Großbritannien 2016 für den Austritt aus der Europäischen Union gestimmt hatte, brach die britische Wirtschaft nicht sofort ein. Doch zehn Jahre später herrscht weitgehende Einigkeit darüber, dass der wirtschaftliche Schaden tiefgreifend war.

Ob die wirtschaftlichen Auswirkungen der Zölle auf die USA einen ähnlich schleichenden Verlauf nehmen werden, bleibt eine offene Frage, die es jedoch zu stellen lohnt.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten bei Reuters)

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