Por Nell Mackenzie y Iain Withers

La mayoría de las sociedades de desarrollo empresarial que cotizan en bolsa (BDC) —la parte visible del mercado de crédito privado— han dejado de ser rentables debido a la caída del valor de los activos y al aumento de los costes, según muestra un análisis de Reuters, en la última señal de la creciente presión en este sector financiero altamente apalancado.

El sector del crédito privado, valorado en 3,5 billones de dólares, en el que fondos especializados asumen el papel que tradicionalmente desempeñaban los bancos a la hora de conceder préstamos a empresas medianas, se ha visto últimamente sometido a tensiones debido, en parte, a su considerable exposición a empresas de software afectadas por los avances en inteligencia artificial. Las BDC son vehículos de inversión crediticia que obtienen beneficios mediante el cobro de los intereses de los créditos concedidos a los prestatarios.

Un análisis de Reuters de los datos de los balances de S&P Global Market Intelligence examinó 53 BDC que cotizan en bolsa y reveló que sus pérdidas por préstamos y los costes de la deuda se han disparado. Varias de esas BDC también están recurriendo en mayor medida a la financiación fuera de balance.

Las empresas de este sector suelen evaluarse en función de la solidez de sus ingresos netos por inversiones, que excluyen las variaciones en el valor subyacente de los préstamos.

Sin embargo, la plataforma de datos de S&P estandariza las cifras de beneficio neto de todas las BDC para obtener una cifra de resultado final que incluye los costes de la deuda y las variaciones en el valor de los préstamos, utilizando datos procedentes de una empresa de tasación externa o del gestor del fondo de la BDC.

Según esos datos, el grupo no obtuvo beneficios por primera vez desde al menos 2024, debido en gran medida a las amortizaciones del valor de sus activos, como los préstamos a empresas de software .

En conjunto, los beneficios medios del grupo cayeron hasta los -7,6 millones de dólares en el primer trimestre de 2026, frente a los 26 millones de dólares del año anterior, según datos de S&P Global.

Los datos de S&P muestran que 28 de estas 53 BDC registraron pérdidas, frente a las 12 de hace un año y las 10 de 2024, según los cálculos de Reuters, que fueron revisados y confirmados por tres académicos, dos analistas del sector y la propia S&P.

Aunque esto no altera el cálculo de cómo las empresas presentan sus resultados, el análisis de S&P subraya las preocupaciones sobre la salud de este mercado, que ya está inquietando a los reguladores .

«Es una señal. Los gestores de fondos están rebajando el valor de los activos de forma más generalizada de lo que habíamos visto en este ciclo», afirmó Leyla Kunimoto, fundadora de Accredited Investor Insights, una web de análisis, que revisó el análisis de Reuters. «Esto se traducirá en menores rendimientos para los inversores».

«Esto nos indica que todo el sector está reevaluando ahora sus préstamos», señaló Kunimoto, que también es inversora en crédito privado.

Jiří Król, director global del Alternative Credit Council, señaló que las BDC son importantes a la hora de proporcionar capital para el crecimiento de las empresas del mercado medio.

«Los inversores en BDC se benefician de una información estandarizada y transparente, especialmente en lo que respecta a los activos de la cartera, la valoración, el apalancamiento y el rendimiento», señaló. «Esta transparencia es mucho mayor que la de los balances bancarios».

ENDUDAMIENTO OCULTO

Los gastos por intereses de las BDC han aumentado en una quinta parte en los últimos dos años, pasando de una media de unos 23 millones de dólares a aproximadamente 28 millones, según datos de S&P.

Estos fondos también han recurrido a un mayor endeudamiento mediante fórmulas que aumentan los ingresos y los niveles de tesorería. El endeudamiento de las BDC, conocido como «pago en especie» (PIK), añade deuda al balance, mientras que sus intereses se contabilizan como ingresos.

«Aunque los ingresos por PIK pueden acabar percibiéndolos los inversores, se trata de ingresos no monetarios y pueden ser un indicador temprano de la erosión de la calidad crediticia», afirmó Steve Novakovic, director general de Programas Educativos de la Asociación CAIA —una acreditación profesional para estudios en inversiones alternativas—, quien también revisó el análisis de Reuters.

Los ingresos por PIK representaron, de media, el 8,1 % de los ingresos por intereses y dividendos de las BDC en 2025, frente al 7,7 % de 2024 y el doble de los niveles anteriores a 2020, según Fitch Ratings.

Las BDC mantienen la estabilidad financiera recurriendo a préstamos fuera de balance a través de entidades con fines especiales y empresas conjuntas. Estos préstamos no se tienen en cuenta a la hora de calcular los indicadores de seguridad exigidos por la normativa.

Un análisis de Reuters de los informes de resultados del grupo, realizado utilizando la plataforma de datos financieros de AlphaSense, reveló que solo 14 BDC publicaron datos completos sobre sus empresas conjuntas. En esos fondos, el endeudamiento fuera de balance aumentó considerablemente.

Aunque no hay indicios de que se hayan infringido las normas reguladoras, estas declaraciones implican una estructuración compleja de la deuda que, en ocasiones, implica que los fondos no tengan que revelar información.

Al volver a incluir el endeudamiento adicional en los balances de las BDC, el endeudamiento total de las 14 BDC creció un 80 % a lo largo de todo el año 2025 y un 14 % adicional en el primer trimestre de 2026, según los cálculos de Reuters.

DEPRECIACIONES

Algunos fondos han realizado ajustes a la baja en los préstamos existentes. El fondo OTF de Blue Owl NYSE:OTF registró un ajuste a la baja de 490 millones de dólares en el primer trimestre, la cifra más elevada desde la creación del fondo. También registró una ganancia realizada de 100 millones de dólares en inversiones.

FS KKR NYSE:FSK declaró pérdidas realizadas de 195 millones de dólares en el primer trimestre, la cifra más alta desde 2024 y la segunda más elevada de su historia, mientras que Crescent Capital BDC NASDAQ:CCAP registró más de 12 millones de dólares en pérdidas durante ese periodo, su cifra más alta desde 2020, según datos de S&P.

El índice S&P BDC <.SPBDCUT> ha bajado un 8,4 % desde principios de 2026, mientras que el S&P 500 CBOE:SPX ha subido casi un 9 %.

Las empresas se negaron a hacer comentarios.