비인크립토 인텔리전스(BeInCrypto Intelligence)의 새로운 보고서는 RWA.xyz의 시장 데이터와 비인크립토 전문가 위원회의 피드백을 바탕으로 7천여 개의 상품과 12개 자산군에 걸친 약 600억 달러 규모의 토큰화된 현실세계 자산(RWA)을 추적합니다.
조사 결과는 시장이 성장하고 있다고 보여주지만, 아직은 범위가 좁다고 밝혔습니다.
- 단 62개의 자산이 전체 가치의 88%를 차지합니다. 다섯 개의 상품, 즉 Figure HELOC, Circle USYC, Tether Gold, BlackRock BUIDL, Justoken JMWH가 시장의 절반가량을 차지합니다.
- 활동성 차이도 극명합니다. 10만 달러 이상의 가치를 지닌 1,289개 토큰화 자산 중 910개, 329억 달러 상당의 자산에서 주간 이체가 전혀 발생하지 않았습니다.
- 접근성 역시 제한적입니다. 보고서는 시장의 97%가 미국 소매 투자자의 접근 범위 밖에 있다고 밝혔습니다. 미국 소매 투자자가 합법적으로 접근할 수 있는 규모는 약 17억 달러에 불과합니다.
한편, 토큰화 주식은 상품 수 기준으로 빠르게 늘고 있지만 보고서는 전체 주식 토큰의 59%가 실제 주식 소유권이 아닌 가격 연동(합성 노출)만을 제공한다고 밝혔습니다.
이런 결과는 직접적 질문을 남깁니다. 토큰화는 유동성에서 한계를 드러내고 있는 것입니까, 아니면 시장이 여전히 초기 인프라 단계에 머물러 있습니까?
비인크립토는 다섯 명의 업계 임원에게 이번 보고서의 결과에 대한 의견을 요청했습니다.
시큐리타이즈: 1단계는 공공 거래가 목표가 아니었습니다
탈 엘리야시브(SPiCE 벤처캐피탈 및 시큐리타이즈 공동창업자 겸 매니징 파트너)는 이번 보고서의 주식 토큰화 관련 결과가 실제 구조적 문제를 지적한다고 언급했습니다.
“저는 주식/지분 토큰화에 대한 보고서의 내용을 ‘토큰화는 반드시 근원에서부터 이루어져야 한다’는 입장입니다. 완전한 소유권이 포함되지 않은 토큰화는 최선의 경우에도 문제가 있고, 전혀 잘못된 방식이라고 생각합니다. 이것이 바로 시큐리타이즈가 하고 있는 일입니다.” – 탈 엘리야시브, 시큐리타이즈 공동 창업자
엘리야시브는 낮은 이체량이 항상 실패를 의미하는 것은 아니라고 주장했습니다. 초기 토큰화 자산 대부분은 공공 2차 거래보다는 기관 발행, 규제 준수, 결제 등의 목적으로 설계되었습니다.
“처음 토큰화된 자산의 상당수는 벤처캐피털, 사모펀드 등 펀드였습니다. 이 경우 토큰화 목적은 소매/공공 거래 지원이 아니라 기관 발행 인프라, 규제 준수, 결제를 업그레이드하는 데 있었습니다. 예를 들어 BUIDL은 기관 전통금융(TradFi) 및 디파이(DeFi) 사례를 위해 만들어졌고 실제 그렇게 사용되고 있습니다.” – 탈 엘리야시브, 시큐리타이즈 공동 창업자
이 관점은 보고서의 중요한 구분점과도 부합합니다. 일부 자산은 분산되어 퍼블릭 블록체인에서 자유롭게 이동할 수 있으나, 다른 자산은 블록체인이 오프체인 자산의 디지털 기록 역할만 하고 있습니다.
엘리야시브는 초기 단계에서 회복력을 입증해야 자산이 더 넓은 분산 유통 단계로 넘어갈 수 있다고 설명했습니다.
“이전 단계에선 성공과 회복력, 그리고 규제 명확성을 입증해야 했습니다. 그 후에야 공공 거래 단계로 넘어갈 수 있습니다. 이제 우리는 그 단계로 진입하고 있습니다.” – 탈 엘리야시브, 시큐리타이즈 공동 창업자
라이쿠: 활동성은 예측 가능한 실행에 달렸습니다
로빈 노드네스(Raiku CEO 겸 창업자)는 휴면 데이터가 더 큰 인프라 문제를 시사한다고 밝혔습니다.
보고서에 따르면 토큰화 시장 가치의 절반 이상이 주간 이체 활동이 없었습니다. 노드네스는 이 문제가 주로 자산 품질이나 규제 문제 때문이 아니라고 말했습니다. 그는 기관이 온체인 자본을 적극적으로 운용하려면 예측 가능한 실행이 보장되어야 한다고 설명했습니다.
“휴면 자산 현상은 놀랍지 않으며, 주요 원인은 규제나 자산 품질이 아니라고 생각합니다. 기관 투자자들에게 일관적으로 듣는 것은 자본을 온체인에서 적극적으로 운용하기 위해서는 두 가지 질문에 확신을 가지고 답할 수 있어야 한다는 점입니다. ‘내 거래가 실행될 것인가’와 ‘언제 실행되는가’입니다. 단순 보유의 경우 일정 수준까지는 허용할 수 있지만, 적극적 거래, 담보 관리, 일중 리밸런싱에는 허용될 수 없습니다.” – 로빈 노드네스, 라이쿠 CEO 겸 창업자
토큰화 자산이 적극적 거래, 담보 관리, 일상적인 펀드 운용에 활용될 때는 결제 시점의 불확실성이 스프레드, 유동성 여유분, 포트폴리오 결정에 영향을 미칠 수 있습니다.
“실제로 거래 수수료는 문제의 작은 부분입니다,” 노드네스가 설명합니다. “실행 불확실성에 따른 더 큰 비용은 그 주변에 있는 모든 것에 있습니다. 타이밍을 보장할 수 없다면 더 넓은 스프레드를 유지해야 하고, 필요한 때에 실행하지 못할 수 있으므로 유동성 완충자금을 보유해야 하며, 불확실성 때문에 거래를 모델링할 수 없어서 단순히 포지션을 잡지 않는 상황이 생깁니다.”
D3: 취약한 부분이 성장 가능성을 보여줍니다
이 보고서는 12개 자산군 중 미국 국채만이 실운용 단계의 성숙도를 달성했다고 밝혔습니다.
D3의 공동 창립자이자 CEO인 프레드 쉬는 이러한 결과를 단순한 약점으로만 해석해서는 안 된다고 말합니다. 오히려 이 결과는 토큰화가 가장 큰 가치를 창출할 수 있는 가능성을 보여준다고 그는 주장합니다.
“지금까지 실운용 단계에 도달한 것은 국채뿐이며, 거의 모든 다른 자산군은 아직 집중되거나 실험적 단계에 있습니다. 이는 약점처럼 보이지만 실제로는 가치가 어디에 있는지 보여주는 지도와 같습니다. 성숙하지 못한 자산군은 전통 금융에서도 항상 분산되고 유동성이 적었던 시장입니다. 소유권 추적과 가치 이전 비용이 높았기 때문입니다. 자산 자체는 항상 실재했지만, 접근하는 방법이 부족했습니다. 이런 시장에 도달할 수 있는 인프라가 바로 다음 성장 단계가 어디에서 올지 결정합니다.” – 프레드 쉬, D3 공동 창립자 및 CEO
국채는 유동성과 익숙함, 그리고 기관들이 평가하기 쉬운 자산군이기 때문에 토큰화가 더 쉽습니다. 그러나 사모 대출, 원자재, 부동산, 토큰화된 주식 등 복잡한 자산은 아직도 법적, 운영적, 유통적 장벽에 직면해 있습니다.
트랜스파이: 스테이블코인이 이미 토큰화 효과를 보여주고 있습니다
트랜스파이의 창립자이자 CEO인 라지 카말은 이번 보고서의 결과가 스테이블코인과 함께 고려되어야 한다고 말합니다. 보고서에서는 스테이블코인을 핵심 600억 달러 현실세계 자산(RWA) 시장 수치에서 제외했습니다.
카말은 스테이블코인이 실제 문제를 대규모로 해결한 토큰화의 가장 명확한 사례라고 주장합니다.
“제 생각에는, 실제 현실세계 자산(RWA) 토큰화로 현실의 문제를 해결하는 것은 바로 스테이블코인입니다. 진짜 자산, 즉 미국 달러를 토큰화하는 곳이 바로 여깁니다. USDC와 USDT를 통해, 수십억 달러의 스테이블코인이 해외송금, B2B 결제, 급여 및 프리랜서 지급, 이커머스 결제, 기업 자금관리, 외환거래 등 다양한 결제를 더 빠르고, 쉽고, 예측 가능하며, 저렴하게 만들고 있습니다.”
이 주장은 토큰화 증권과 펀드의 유동성 부족 문제를 해결하지는 못합니다. 다만 토큰화가 명확한 워크플로우 문제를 해결할 때 실질적 효과가 있음을 보여줍니다.
카말은 스테이블코인에 대한 강한 수요가 있는 결제 및 기업용 사례에서 다음 채택의 물결이 나타날 것이라고 말합니다.
“점점 더 많은 대형 전통 기관들이 스테이블코인 발행에 뛰어드는 것이 바로 그 증거입니다. 웨스턴유니언, 페이팔, 은행 등 다양한 기관이 있습니다. 그리고 현실은, 우리가 수조 달러에 달하는 전통 결제 시장의 극히 일부만 스테이블코인으로 이동시키고 있는 수준이라는 것입니다. RWAs가 작동함을 증명하는 이 명확한 글로벌 결제의 변화에 대해 우리는 충분히 높이 평가해야 합니다.” – 라지 카말, 트랜스파이 창립자 및 CEO
브릭켄: 시장은 여전히 접근 레이어를 구축 중입니다
브릭켄의 CEO인 에드윈 마타는 보고서의 수치가 기관 채택이 아직 초기 단계임을 반영한다고 말합니다.
그는 토큰화의 1단계는 신뢰, 규제 준비, 그리고 규정 준수 인프라 구축에 초점이 맞춰졌다고 밝혔습니다. 다음 단계는 토큰화된 자산이 더욱 쉽게 접근 및 사용될 수 있을지에 달려 있습니다.
“이 수치들은 현재 시장의 상태를 잘 반영합니다. 토큰화는 아직 기관의 도입 초기 단계에 있고, 원래 그래야 했습니다. 1단계는 항상 신뢰에 관한 것이었습니다. 기술의 실효성, 규제 만족, 준수 가능한 인프라 구축이 중요했습니다. 즉, 이런 토대는 낭비가 아니라 앞으로 모든 것을 쌓을 기반입니다.”
마타는 앞으로의 길을 스테이블코인과 비교했습니다. 그의 관점에서 토큰화된 자산은 실제 비즈니스 문제를 해결할 때 성장할 것이지, 단순히 온체인에 존재해서 성장하지는 않는다고 말합니다.
그는 실질적 워크플로우에서 토큰화된 자산을 발견하고, 호환하며, 실제로 사용할 수 있도록 하는 플랫폼이 승자가 될 것이라고 강조했습니다.
“토큰화된 시장도 같은 방향으로 가고 있습니다. 유럽의 Clarity Act나 MiCA처럼 규제가 명확해지고 인프라가 성숙해지면, 결국 승자는 접근 레이어를 구축한 곳입니다. 즉, 토큰화된 자산을 단순한 기록이 아니라, 기업과 기관이 실제로 활용하고 건설할 수 있는 자산으로 바꿔주는 플랫폼이 이길 것입니다.”
정리: 토큰화는 가치를 지니나, 깊이는 부족합니다
이 보고서는 토큰화가 끝났다고 보여주지 않습니다. 오히려 시장 구조가 아직 초기임을 보여줍니다.
자산은 존재합니다. 주요 기관들도 참여하고 있습니다. 국채는 실운용 수준까지 성장했습니다. 그러나 많은 시장이 온체인에서 여전히 집중적이거나 제한적이거나 비활성화 되어 있습니다.
이제 다음 단계가 분명해집니다. 토큰화는 자산을 더 많이 발행한다고 해서 규모가 커지지 않습니다. 더 나은 결제, 규정 준수, 유통, 실행, 접근성이 필요합니다.
첫 번째 단계에서는 현실 가치가 온체인에서 나타낼 수 있음을 입증했습니다. 다음 단계에서는 해당 자산이 실제 금융 시장으로 활성화될 수 있는지 결정됩니다.
전체 비인크립토 인텔리전스 보고서를 여기에서 읽으실 수 있습니다.