마이크로스트래티지의 640억 달러 비트코인BITSTAMP:BTCUSD 투자는 자금을 댄 모든 이에게 스트레스 테스트가 되었습니다. 현재 BTC는 6만 달러 아래에서 거래되고 있으며, 사명을 변경한 전략(Strategy)은 자체 보유량보다 낮은 평가를 받고 있습니다.
투자자들을 나누는 문제는 더 이상 전략이 내일 청산당하느냐가 아닙니다. 회사가 코인을 계속 보유하면서 유지비를 지불하는 동안, 누가 손실을 감당해야 하는지가 핵심입니다.
비트코인 플라이휠은 어떻게 구축되었습니까
6월 22일 기준, 전략은 847,363 BTC를 641억 달러에 매입했으며, 개당 평균 75,651달러에 해당합니다. 이는 기업이 보유한 비트코인 규모로는 세계 최대입니다.
이 모델은 플라이휠처럼 작동합니다. 회사는 주식과 채권을 발행해 자금을 조달하고, 비트코인을 추가로 매입합니다. 비트코인 가격이 오르면 주가도 오릅니다. 가격이 하락하면 이 구조는 반대로 작동합니다.
이번 주 BTC는 . 이는 2024년 이후 최저치입니다. 주가 역시 같이 하락해, 회사 장부상 비트코인 가치보다 낮게 거래 중입니다.
새로운 회계 기준이 손실을 가시화시켰습니다. 2025년부터 FASB 규정 ASU 2023-08에 따라 기업들은 분기마다 비트코인을 공정가치로 평가해야 합니다. 이로 인해 전략은 2026년 초 144억6천만 달러의 미실현 손실을 반영했습니다. 따라서 순손실이 125억4천만 달러에 달했으며, 희석 주당 순손실은 38.25달러에 이릅니다.
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마이크로스트래티지의 비트코인 투자를 실제로 부담하는 주체는 누구입니까
이 비용은 전략에만 국한되지 않습니다. 플라이휠이 느려지면서, 부담은 대략적인 노출 순으로 다섯 그룹에 분산됩니다.
- 보통주 주주
이들은 가장 먼저 영향을 받습니다. 주가가 회사 보유 비트코인 가치보다 낮게 거래될 때도 회사는 신주 발행을 통해 자금을 조달합니다. .
“만약 우리가 MSTR 주식 10억 달러어치를 팔고 비트코인 10억 달러어치를 매입하기로 결정한다면… 1.0x MNAV에서 실행할 경우 희석 효과가 있습니다. 이는 48bp(0.48%)의 수익 감축이 발생합니다. 주주들에게 3억1천만 달러의 비용이 발생합니다.” – 마이클 세일러, 전략(Strategy) 이그제큐티브 회장, 2026년 1분기 실적 발표에서
기존 주주들은 동일한 코인에 대한 지분이 줄어드는 결과를 맞게 됩니다. 이 희석이 이러한 전략의 자금 조달 방식입니다.
- 기타 비트코인 트레저리 기업 투자자
모방 투자자들은 원조보다 더 큰 손실을 입었습니다. 한때 이들의 주가는 높은 관심으로 보유 비트코인 가치보다 훨씬 높게 거래됐습니다.
그러나 프리미엄이 사라지자, 비트코인 트레저리 기업 주가는 비트코인보다 더 가파르게 하락했습니다. 결국 뒤늦게 들어온 투자자들이 큰 손실을 봤습니다.
“만약 이게 버블 붕괴가 아니라면, 어떻게 버블 붕괴라고 할 수 있겠습니까?” – 톰 리, 비트마인(BitMine) 회장, 많은 트레저리 기업 주가가 순자산가치 이하로 떨어진 상황에서
- 패시브/지수펀드 투자자
이 그룹은 직접 투자를 선택하지 않았습니다. MSCI는 전체 자산 중 디지털 자산 비중이 절반을 넘는 기업을 글로벌 지수에서 제외하는 방안을 제시했습니다.
“공청회 결과, 일부 디지털자산기업(DATCO)은 투자펀드와 유사한 특성을 보여 MSCI 지수 편입이 부적절하다는 기관 투자자의 우려가 확인되었습니다.” – MSCI 공식 발표에서
전략은 해당 기준을 가볍게 상회합니다. 제외 결정 시, 인덱스펀드와 연금펀드는 벤치마크 추적을 위해 가격과 상관없이 자동 매도해야 합니다.
- 전환사채 및 우선주 투자자
이 투자자들은 마이크로스트래티지가 언제든 재융자할 수 있다고 가정하고 자금을 빌려주었습니다. 비트코인 가격이 2027년까지 부진하면 이 전제가 깨집니다.
“비트코인 매각 대금은 우선주 배당 지급에 사용할 예정입니다.” – 전략(Strategy), 6월 1일 8-K 서류에서
채권자는 현금상환을 요구할 수 있고, 우선주주들도 여전히 배당을 기대합니다. 이 모두는 단 14억 달러의 준비금에서 충당해야 합니다.
- 마이크로스트래티지 자체
이 회사는 최종 방어선 역할을 합니다. 2026년 1분기 실적 발표에서 마이클 세일러는 다시 한 번 마이크로스트래티지가 결코 매도하지 않는 순매수자라고 밝혔습니다.
“시장을 안정시키기 위해, 그리고 우리가 실제로 해냈다는 메시지를 전달하기 위해 배당금을 마련하기 위해 비트코인을 일부 매도할 가능성이 높습니다.”
그러나 자금 조달이 중단되고 부채와 배당금 상환 시점이 오면, 이 약속을 지키는 것이 불가능해질 수 있습니다.
“회사의 이익에 부합할 때 비트코인을 매도할 것입니다. 절대로 비트코인을 팔지 않겠다고 그냥 앉아 있을 생각은 없습니다.” – 마이크로스트래티지 공동 CEO 퐁리
진짜 시험은 2027년에 찾아옵니다
마이크로스트래티지는 현재 마진콜 위험이 없습니다. 주된 부채가 무담보라서 가격 하락만으로 강제 매도가 촉발되지는 않습니다. 위협이 되는 것은 가격이 아니라 특정 날짜입니다.
10억 1백만 달러 규모의 전환사채 보유자들은 2027년 9월 15일에 상환을 요구할 수 있습니다. 주가가 전환가보다 낮다면, 회사는 현금으로 갚아야 합니다.
마이크로스트래티지는 이미 이 경계선에 가까이 가본 적이 있습니다. 2022년 실버게이트 비트코인 담보 대출은 약 2만 1천 달러에서 마진콜이 발생할 뻔했으나, 회사가 이를 상환했습니다. 이후 무담보 채권과 우선주로 전환하여 자동 매도 트리거는 사라졌으나, 상환 의무가 완전히 해소되지는 않았습니다.
일부 경쟁사들은 이미 양보했습니다. 이번 달 한 나스닥 상장 기업은 비트코인을 매도해 부채를 상환했고 주가는 급등했습니다. 애널리스트들은 향후 대규모 매도 때 마이크로스트래티지의 출구 유동성이 충분한지 의문을 제기한 바 있습니다.
현재로서는 강제 매도 위험이 임박하지 않았습니다. 압력은 가격에서 일정으로 바뀌었습니다. 주목해야 할 숫자는 6만 달러가 아니라 2027년 9월 상환일입니다.