Nell MackenzieㆍIain Withers

로이터 분석에 따르면, 사모 신용 시장의 가시적인 부분인 상장 비즈니스 개발 회사 (BDC) 의 대다수가 자산 가치 하락과 비용 증가로 인해 적자로 전환된 것으로 나타났으며, 이는 레버리지가 높은 이 금융 분야에서 압박이 가중되고 있음을 보여주는 최신 신호다.

전문 펀드들이 전통적으로 은행이 맡아오던 역할을 대신해 중견 기업에 대출을 제공하는 3조 5천억 달러 규모의 사모 신용 산업은, 최근 인공지능(AI) 발전으로 인해 타격을 입은 소프트웨어 기업들에 대한 상당한 노출로 인해 압박을 받고 있다 . BDC는 차입자에게 제공한 대출에 대한 이자 수입을 통해 수익을 창출하는 투자 대출 수단이다.

로이터가 S&P 글로벌 마켓 인텔리전스의 대차대조표 데이터를 분석한 결과, 상장된 53개 BDC를 조사한 결과 이들 기업의 대출 손실과 부채 비용이 급증한 것으로 나타났다. 또한 이들 BDC 중 상당수는 대차대조표 외 차입을 더욱 적극적으로 활용하고 있다.

이 업계의 기업들은 일반적으로 기초 대출 가치의 변동을 제외한 순투자수익의 건전성을 기준으로 평가되는 경향이 있다.

그러나 S&P의 데이터 플랫폼은 제3자 평가 기관이나 BDC 펀드 매니저가 제공한 수치를 활용해 모든 BDC의 순이익 수치를 표준화함으로써, 부채 비용과 대출 가치 변동을 반영한 최종 순이익 수치를 산출한다.

이 데이터를 바탕으로 볼 때, 이 그룹은 적어도 2024년 이후 처음으로 적자를 기록했는데, 이는 주로 소프트웨어 기업 에 대한 대출 등 자산 가치의 감액 때문이었다.

S&P 글로벌의 통계에 따르면, 해당 그룹 전체의 1분기 평균 순이익은 전년 동기 2,600만 달러에서 2026년 1분기 마이너스 760만 달러로 떨어졌다.

로이터의 계산에 따르면(이 계산은 3명의 학자, 2명의 업계 애널리스트, 그리고 S&P 측이 검토 및 확인함), S&P의 지표에 의하면 이 53개 BDC 중 28개가 적자를 기록했으며, 이는 1년 전 12개, 2024년 10개와 비교되는 수치다.

비록 이것이 기업들이 실적을 보고하는 방식의 계산 자체를 바꾸지는 않지만, S&P의 분석은 이미 규제 당국을 우려하게 만들고 있는 이 시장의 건전성에 대한 우려를 다시 한번 부각시키고 있다 .

로이터의 분석을 검토한 애널리스트 웹사이트 ‘Accredited Investor Insights’의 설립자 레일라 쿠니모토는 “이는 하나의 신호다. 펀드 매니저들이 이번 경기 사이클에서 우리가 목격했던 것보다 더 광범위하게 자산 가치를 하향 조정하고 있다”고 말했다. “이는 투자자들에게 더 낮은 수익률로 이어질 것이다.”

사모 신용 투자자이기도 한 쿠니모토는 “이는 현재 시장 전체가 대출 가치를 재평가하고 있음을 시사한다”고 말했다.

대안 신용 협의회(Alternative Credit Council)의 글로벌 책임자인 지리 크롤(Jiří Król)은 BDC가 중견 기업의 성장을 위한 자본을 공급하는 데 중요한 역할을 한다고 말했다.

“BDC 투자자들은 특히 포트폴리오 자산, 평가, 레버리지 및 성과와 관련된 표준화되고 투명한 보고의 혜택을 누린다”고 그는 말했다. “이러한 투명성은 은행 대차대조표의 투명성보다 훨씬 높다.”

그림자 차입

S&P 데이터에 따르면, BDC의 이자 비용은 지난 2년 동안 평균 약 2,300만 달러에서 약 2,800만 달러로 5분의 1 가량 증가했다.

또한 이 펀드들은 수익과 현금 보유량을 늘리기 위한 방식으로 차입 규모를 확대해 왔다. BDC의 차입 방식 중 하나인 현물 지급 (PIK)은 대차대조표에 부채를 추가하는 동시에 그 이자를 수익으로 계상한다.

대체 투자 연구 분야의 전문 인증 기관인 CAIA 협회(CAIA Association)의 교육 프로그램 총괄 이사이자 로이터의 분석 내용을 검토한 스티브 노바코비치(Steve Novakovic)는 “PIK 수익은 궁극적으로 투자자에게 귀속될 수 있지만, 이는 비현금 수익이며 신용도 악화의 초기 지표가 될 수 있다”고 말했다.

피치 레이팅스(피치 Ratings)에 따르면, 2025년 BDC의 이자 및 배당 수익 중 PIK 수익이 차지하는 비중은 평균 8.1%로, 2024년의 7.7%에서 증가했으며 2020년 이전 수준보다 두 배로 늘었다.

BDC들은 특수목적법인(SPV) 및 합작 투자(JV)를 통해 대차대조표 외 차입을 함으로써 재무적 안정성을 유지한다. 이러한 차입금은 규제 당국이 요구하는 안전성 지표 산정 시 반영되지 않는다 .

알파센스(AlphaSense)의 재무 데이터 플랫폼을 활용해 해당 그룹의 실적 보고서를 분석한 로이터의 조사 결과, 합작 투자에 대한 완전한 데이터를 공개한 BDC는 단 14곳에 불과한 것으로 나타났다. 해당 펀드들에서는 대차대조표 외 차입금이 급격히 증가했다.

규제 규정을 위반했다는 증거는 없지만, 이러한 공시 자료에는 복잡한 부채 구조가 포함되어 있어 때로는 펀드가 정보를 공개할 의무가 없을 수도 있다.

로이터의 계산에 따르면, 이러한 추가 차입금을 BDC 대차대조표에 다시 반영할 경우, 14개 BDC 의 전체 차입금은 2025년 한 해 동안 80% 증가했으며, 2026년 1분기에는 추가로 14% 증가한 것으로 나타났다.

평가 손실

일부 펀드는 기존 대출에 대해 감액을 단행했다. 블루 올(Blue Owl)의 OTF 펀드 NYSE:OTF 는 1분기에 4억 9,000만 달러의 감액을 기록했는데, 이는 펀드 설립 이후 가장 큰 규모다. 또한 투자로 인한 1억 달러의 실현 이익을 기록했다.

FS KKR NYSE:FSK 은 1분기에 1억 9,500만 달러의 실현 손실을 기록했는데, 이는 2024년 이후 최고치이자 역사상 두 번째로 높은 수준이다. 한편 크레센트 캐피털 BDC NASDAQ:CCAP 는 같은 기간 1,200만 달러 이상의 손실을 기록했으며, 이는 2020년 이후 최고치라고 S&P 데이터가 밝혔다.

S&P BDC 지수 <.SPBDCUT> 는 2026년 초 이후 8.4% 하락한 반면, S&P 500 지수 CBOE:SPX 는 9% 가까이 상승했다.

해당 기업들은 논평을 거부했다.