Por Nell Mackenzie e Iain Withers
A maioria das empresas de desenvolvimento de negócios (BDCs) negociadas em bolsa — a parte visível do mercado de crédito privado — tornaram-se não rentáveis devido à queda no valor dos ativos e ao aumento dos custos, segundo uma análise da Reuters, no mais recente sinal da crescente pressão neste segmento altamente alavancado das finanças.
O setor de crédito privado, avaliado em US$ 3,5 trilhões, no qual fundos especializados assumem um papel tradicionalmente desempenhado pelos bancos, concedendo empréstimos a empresas de médio porte, tem enfrentado dificuldades recentemente em parte devido à sua considerável exposição a empresas de software impactadas pelos avanços da IA. As BDCs são veículos de empréstimo de investimento que lucram com a cobrança de juros sobre o crédito concedido aos tomadores.
Uma análise da Reuters com base em dados de balanço patrimonial da S&P Global Market Intelligence examinou 53 BDCs (Business Development Companies) de capital aberto, constatando que suas perdas com empréstimos e custos de dívida aumentaram. Várias dessas BDCs também estão utilizando mais empréstimos fora do balanço patrimonial.
As empresas desse setor tendem a ser avaliadas com base na saúde de sua receita líquida de investimentos, que exclui variações nos valores dos empréstimos subjacentes.
No entanto, a plataforma de dados da S&P padroniza os valores do lucro líquido em todas as BDCs para chegar a um valor final de receita que inclui os custos da dívida e as variações nos valores dos empréstimos, utilizando dados de uma empresa de avaliação terceirizada ou do gestor de fundos da BDC.
Com base nesses dados, o grupo apresentou prejuízo pela primeira vez desde pelo menos 2024, em grande parte devido à desvalorização de seus ativos, como empréstimos a empresas de software .
Em todo o grupo, o lucro médio caiu para um valor negativo de US$ 7,6 milhões no primeiro trimestre de 2026, em comparação com US$ 26 milhões no ano anterior, segundo dados da S&P Global.
A métrica da S&P mostra que 28 dessas 53 BDCs apresentaram prejuízo, em comparação com 12 no ano anterior e 10 em 2024, de acordo com cálculos da Reuters, que foram revisados e confirmados por três acadêmicos, dois analistas do setor e pela própria S&P.
Embora isso não altere o cálculo de como as empresas divulgam seus resultados, a análise da S&P reforça as preocupações com a saúde desse mercado, que já preocupa os órgãos reguladores .
"É um sinal. Os gestores de fundos estão desvalorizando seus ativos de forma mais generalizada do que vimos neste ciclo", disse Leyla Kunimoto, fundadora da Accredited Investor Insights, um site de análise que revisou o estudo da Reuters. "Isso se traduzirá em retornos menores para os investidores."
"Isso nos mostra que todo o universo está agora reavaliando seus empréstimos", disse Kunimoto, que também é investidor de crédito privado.
Jiří Król, diretor global do Alternative Credit Council, afirmou que as BDCs são importantes para fornecer capital para o crescimento de empresas de médio porte.
"Os investidores em BDCs se beneficiam de relatórios padronizados e transparentes, principalmente em relação aos ativos do portfólio, avaliação, alavancagem e desempenho", disse ele. "Essa transparência é muito maior do que a dos balanços dos bancos."
DESVALORIZAÇÕES OCULTAS
Os gastos com juros das BDCs aumentaram em um quinto nos últimos dois anos, passando de uma média de cerca de US$ 23 milhões para aproximadamente US$ 28 milhões, segundo dados da S&P.
Esses fundos também contraíram mais empréstimos de maneiras que aumentam a receita e os níveis de caixa. Empréstimos feitos por BDCs, conhecidos como pagamento em espécie (PIK), adiciona dívida ao balanço patrimonial, enquanto seus juros são contabilizados como receita.
"Embora a renda PIK possa, em última análise, ser recebida pelos investidores, trata-se de uma renda não monetária e pode ser um indicador precoce de deterioração da qualidade de crédito", disse Steve Novakovic, diretor administrativo de Programas Educacionais da CAIA Association, uma acreditação profissional para estudos em investimentos alternativos, que também analisou o estudo da Reuters.
Segundo a Fitch Ratings, a receita PIK representou, em média, 8,1% da receita de juros e dividendos das BDCs em 2025, um aumento em relação aos 7,7% de 2024 e o dobro dos níveis anteriores a 2020.
As BDCs mantêm a estabilidade financeira através de empréstimos fora do balanço patrimonial por meio de veículos de propósito específico e joint ventures. Esses empréstimos não são contabilizados para as métricas de segurança exigidas pela regulamentação.
Uma análise da Reuters sobre os relatórios de resultados do grupo, utilizando a plataforma de dados financeiros da AlphaSense, revelou que apenas 14 BDCs (Business Development Companies) publicaram dados completos sobre suas joint ventures. Nesses fundos, o endividamento fora do balanço patrimonial aumentou acentuadamente.
Embora não haja indícios de que as normas regulamentares tenham sido violadas, esses registros envolvem estruturas de dívida complexas, o que às vezes significa que os fundos não são obrigados a divulgar informações.
Ao adicionar os empréstimos adicionais de volta aos balanços das BDCs, o endividamento total das 14 BDCs cresceu 80% ao longo de todo o ano de 2025 e mais 14% no primeiro trimestre de 2026, de acordo com cálculos da Reuters.
DESVALORIZAÇÕES
Alguns fundos reduziram o valor de empréstimos existentes. O fundo OTF da Blue Owl NYSE:OTF registrou uma baixa contábil de US$ 490 milhões no primeiro trimestre, o maior valor desde sua criação. Além disso, obteve um ganho realizado de US$ 100 milhões em investimentos.
A FS KKR NYSE:FSK reportou prejuízos realizados de US$ 195 milhões no primeiro trimestre, o maior valor desde 2024 e o segundo maior de sua história, enquanto a Crescent Capital BDC NASDAQ:CCAP registrou mais de US$ 12 milhões em prejuízos nesse período, o maior valor desde 2020, segundo dados da S&P.
O índice S&P BDC<.SPBDCUT> caiu 8,4% desde o início de 2026, enquanto o S&P 500 CBOE:SPX subiu quase 9%.
As empresas se recusaram a comentar.