BRSAN'ı "AL" tavsiyesi ve 809TL/hisse 12 aylık hedef fiyatla araştırma kapsamımıza dahil ediyoruz. Hedef fiyatımız mevcut seviyelere göre %49 getiri potansiyeline işaret etmektedir. Öne çıkan başlıklar: o Borusan Boru, Türkiye merkezli bir boru üreticisinden ABD liderliğinde, yerel üretime dayalı bir boru platformuna dönüşmüştür. ABD, 2025 gelirlerinin %73'ünü oluştururken, şirket Texas, Alabama ve Florida'daki üretim ağıyla otomotiv dışındaki tüm segmentlerde ABD'de yerel üretim kabiliyeti sağlamaktadır. Bize göre asıl avantaj yalnızca kapasite büyüklüğü değil; BRSAN'ın yerel arzın değer kazandığı pazarlarda talebe yakın üretim yapabilmesidir. o Şirketin imzaladığı USD2.65mlr tutarındaki ABD proje anlaşmaları, 2026-1Ç28 dönemi için güçlü gelir görünürlüğü sağlamaktadır. Yönetimin teslimat takvimi, 2026'da ~USD1.1mlr, 2027'de ~USD1.3mlr ve 1Ç28'de ~USD250mn tamamlanmaya işaret etmektedir. Bu siparişler, Altyapı & Proje segmentinde kısa vadeli gelir görünürlüğünü desteklemektedir. o ABD enerji altyapısı döngüsü büyümenin ana desteği konumundadır. ABD LNG ihracat kapasitesindeki artış, yeni Gulf Coast doğal gaz boru hattı yatırımları ve yaşlanan gaz iletim altyapısındaki yenileme ihtiyacı, BRSAN'ın ABD üretim ağı için çok yıllı talep desteği yaratmaktadır. o Section 232 tarifeleri yerel üretimin stratejik değerini artırmaktadır. İthal çelik boruya uygulanan %50 tarife, BRSAN'ın ABD'deki üretim tabanını ithalata bağımlı oyunculara karşı daha avantajlı konuma getirmektedir. Panama City JCO yatırımının 2027'de devreye girmesiyle, bugün ithalatla karşılanan ~150kt büyüklüğündeki pazara yerel üretimle erişim kabiliyetinin artmasını bekliyoruz. o FAVÖK'ün 2025'teki USD121mn seviyesinden 2026'da USD212mn ve 2027'de USD252mn seviyesine yükselmesini; FAVÖK marjının ise %6.7'den sırasıyla %10.0 ve %11.0 seviyesine iyileşmesini bekliyoruz. Gemlik konsolidasyonunun da daha düşük birim maliyet, işletme sermayesi serbestleşmesi ve 50-100 baz puan FAVÖK marjı katkısıyla bu toparlanmayı desteklemesini öngörüyoruz. o BRSAN, 2026T 7.7x FD/FAVÖK çarpanıyla benzer şirket medyanına göre yaklaşık %27 iskonto ile işlem görmektedir. Mevcut değerlemenin, ABD kaynaklı sipariş görünürlüğü, yerel üretim avantajı ve 2026'dan itibaren belirginleşmesini beklediğimiz marj toparlanmasını yeterince yansıtmadığını düşünüyoruz. o Ana riskler; proje teslimatlarında olası gecikmeler, Section 232 tarife korumasında zayıflama, proje dışı segmentlerde HRC fiyatı ve stok maliyeti uyumsuzluğu ile JCO ve Gemlik yatırımlarındaki uygulama riskleridir. Global Menkul Değerler www.global.com.tr (http://www.global.com.tr) ***

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.