FX168财经报社讯 摩根大通（JPMorgan）下调了对Circle Internet（CRCL）和Coinbase（COIN）的盈利预期，理由是两家公司与Hyperliquid重新达成的合作安排削弱了Circle旗下稳定币USDC的经济性，并可能对这家稳定币发行商构成更长期威胁。该行指出，这一安排形成了所谓的“囚徒困境”，使Circle与Coinbase在推广USDC分销时，可能为了争夺渠道而相互竞争，进而损害彼此的经济利益。

Hyperliquid成关键分销渠道

摩根大通估算，Hyperliquid目前持有约60亿美元的USDC，约占USDC流通供应量的8%，已成为该稳定币越来越重要的分销渠道。Hyperliquid是加密行业增长最快的交易场所之一，也是领先的去中心化永续合约交易所。该平台仅7月就处理了超过1500亿美元的交易量，其相对于币安（Binance）的交易量比重升至11.5%，显示其在衍生品市场中的份额持续扩大。

新分成机制改变收益结构

在新的安排下，Coinbase将把Hyperliquid上的USDC归类为“平台内”资产，收取由储备金产生的收益，并将其中90%支付给Hyperliquid。摩根大通估计，在此之前，Coinbase几乎将全部相关收入与Circle平分。该行因此下调了两家公司的盈利预估，并将原因归结为Hyperliquid协议以及整体加密市场走弱。不过，摩根大通同时认为，更高的利率在更长时间维度上仍可能为USDC相关收入提供一定支撑。

USDC增长放缓

USDC近期也失去部分增长动能。其流通供应已从3月接近800亿美元降至约730亿美元。摩根大通称，这一变化是更广泛稳定币市场收缩的一部分：自5月以来，整个稳定币市场规模已缩水约100亿美元，原因在于加密交易活动降温，以及新的受监管竞争对手不断蚕食USDC和泰达币（USDT）的主导地位。

日本投资银行瑞穗（Mizuho）上周在报告中表示，Circle最终获得美国货币监理署（Office of the Comptroller of the Currency）的批准，设立First National Digital Currency Bank，是一个积极里程碑，但投资者可能高估了这一进展的重要性。