Jamie McGeever
众所周知，“关税”是唐纳德·特朗普最喜欢的词 ()，去年，随着特朗普政府单方面实施了 自1930年代以来最 保护主义的一系列 贸易政策，这位美国总统对该词的持续使用在各市场引发了恐慌。但其声势远大于实际行动。
距离特朗普的“解放日”已过去一年多，截至2025年4月，美国平均关税税率 () 低于许多人的预期。但每日有效替代前税率略低于10%，仍是2024年底水平的四倍，且若不计去年，这是自20世纪40年代初以来的最高水平。
然而，关税在当今金融市场上的影响微乎其微。这部分是因为在投资者的担忧清单上，真正的战争已经取代了贸易战。但特朗普关税的经济影响也远没有许多人担心的那么严重，这可能是因为贸易战 恰逢一场史无前例的技术繁荣。
但这或许过于简单化了？
重绘全球贸易版图和地缘政治联盟所带来的全面经济影响仍未可知，可能需要数年时间才能明朗。负面冲击和意外情况仍可能接踵而至。
统计上不显著
过去一年关税对经济影响有限，部分原因在于 一个简单事实：实际征收的税率低于法定税率。这是加州大学的帕布罗·D·法杰尔鲍姆（Pablo D. Fajgelbaum）和耶鲁大学的阿米特·坎德瓦尔（Amit Khandelwal）在4月布鲁金斯学会《 ()》发布的一篇论文中的关键论点。
作者发现，截至去年12月，约57%的美国进口商品仍享受零关税待遇。这包括根据《美墨加协定》（USMCA）从加拿大和墨西哥进口的大部分商品——该协定目前虽处于审查阶段，但仍保持有效。
由于法律漏洞和特殊协议等原因，边境实际征收的关税通常低于公布的标称税率。
与此同时，针对特朗普关税的报复措施大多力度有限或短暂，中国是唯一一个做出持续而强硬回应的主要贸易伙伴。
人工智能热潮 () 也起到了推动作用，超大规模科技公司已投资数千亿美元以确保芯片和其他基础设施的供应，从而促进了全球贸易。
因此， 根据布鲁金斯学会的报告， 截至12月， 关税对经济活动的净影响 仅在GDP的0.1%至负0.1%之间。
这些发现与耶鲁大学预算实验室（The Budget Lab）的分析相吻合。该实验室估计，从长期来看，由于关税的影响，美国经济规模将缩小0.1%，按2025年的美元价值计算，相当于每年约300亿美元。
换言之，至少在短期内，这一影响在统计学上微不足道。
市场与实体经济
但试着把这话告诉美国消费者吧——他们被迫承担了特朗普关税的约90%。
美联储4月发布的一份 ()报告发现，自2025年1月以来核心商品的超额通胀完全归因于关税。
但该报告同时也指出，关税向商品价格的传导基本已经结束。换言之，正如特朗普政府所言，这只是一次性的价格波动。
如果这一结论正确，那对美国人来说无疑是个 好消息——部分受物价上涨影响，美国人的平均个人储蓄率已降至3%以下，创下四年 新低。
但事情还有另一面。
关税是对缴纳者——通常是消费者——征收的一种税。但它 也是政府财政收入的直接来源，去年关税收入达到2640亿美元。这一数字是2024年收入的三倍多，占GDP的0.83%，创下一个多世纪以来的最高纪录。
理论上，这笔收入最终应通过减税或增加支出回流到经济中，从而抵消部分对消费者的冲击。
缓慢发酵？
不过，投资者不应因此掉以轻心。
尽管贸易不确定性有所缓解，但仍处于极高水平。据税收基金会统计，自特朗普第二任期开始以来，美国的关税政策已调整超过50次。鉴于特朗普政府热衷于在外交政策谈判中将关税作为威胁手段，几乎没有理由相信这已是终点。
投资者大多对这些担忧不以为意。
“市场实际上已经与实体经济中的实际情况脱节了，”贸易 经济学家兼作家丽贝卡·哈丁表示。她的最新著作《经济战争中的世界》于去年年底出版。
但贸易不确定性的加剧，可能会持续推高 国际商业成本，并增加开辟新贸易路线的难度 。
大公司或许能够应对，但中小企业(SMEs) 可能会陷入困境。
回过头来看，可以说许多经济学家关于关税的末日预言大错特错，但这可能只是时间问题。
英国脱欧提供了一个值得警惕的平行案例 。2016年英国投票决定脱离欧盟后，英国经济并未立即崩盘。但10年过去了，人们普遍认为 经济损失是深远的。
关税对美国经济的冲击是否也会像英国那样呈现“缓慢发酵”的态势，目前仍是未知数，但这是一个值得探讨的问题。
(本文观点仅代表作者本人，作者系路透专栏作家)
喜欢这篇专栏吗？欢迎关注路透《Open Interest》(ROI)，这是您不可或缺的全球金融评论新来源。请在LinkedIn和X上关注ROI。
您还可以在Apple、Spotify或路透应用上收听每日播客《Morning Bid》。订阅该节目，每周七天聆听路透记者探讨市场与金融领域的重大新闻。