作者 侯向明
中国地方债发行在6月迎来小高峰，单月发行规模重回万亿元人民币上方，再融资和化债相关债券同步推进，显示积极财政在“十五五”开局之年兼顾稳投资、扩内需和防风险；上半年来看，地方债累计发行规模约5.87万亿元，创历年同期最高。
分析人士认为，地方债发行节奏从年初前置，到二季度末再度抬升，既支持重大项目资金尽早落地，也通过存量债务置换为地方财政腾挪空间，为下半年政策继续发力保留余地。
据路透统计，6月全国地方债发行约1.15万亿元，较5月环比增长逾四成；再融资债方面，6月用于置换存量隐性债务的特殊再融资专项债发行约2,066亿元，占当月地方债发行规模约18%，显示置换隐性债务、优化存量债务结构仍是地方债发行的重要组成部分。
上半年整体看，全国地方债累计发行约5.87万亿元，同比增长近7%。其中，新增专项债发行规模约2.07万亿元，发行进度47%，略慢于去年同期；同期特殊再融资专项债共发行1.63万亿元，发行进度略超81%。
这意味着用于偿还及化债的债券发行更靠前，而用于新增投资的债券仍有较大发行空间，后续财政稳增长工具仍较充足。
展望三季度，地方债发行大概率继续提速，新增专项债将成为主要增量。国泰海通证券报告梳理的各地数据显示，29个省市三季度地方债计划发行约2.42万亿元，其中新增专项债约1.28万亿元，占比超过五成；月度分布看，7月和8月供给较高，8月可能成为阶段性高峰。
该报告并指出，从历史经验看，9月底新增专项债发行进度会在90%左右，10月底基本发行完毕。当前来看，新增地方债的发行进度偏慢，新增地方债的供给高峰或在三季度。
今年是置换存量隐性债务三年行动的收官之年，全年计划规模为2万亿元。
为了支持地方防范化解隐性债务风险，2024年11月全国人大批准的新增6万亿元地方政府再融资专项债券用于置换存量隐性债务，其中2024年、2025年和2026年各发行2万亿元。
中国2026年财政部预算报告显示，今年超长期特别国债1.3万亿元和新增地方专项债4.4万亿元的发行规模均与上年一致，政府债发行并未进一步加码；新增地方债主要用于支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等。
站在“十五五(2026-2030年)”开局之年，中国2026年一如预期将经济增速目标小幅下调至4.5-5%区间。分析人士指出，目标更加务实，将使政策制定者拥有更大灵活性以追求高质量增长，也体现了对国内外不确定性的担忧，预留未来政策空间。
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1、6月地方债平均发行利率1.98%，较上月略升2个基点（bp）
6月地方债发行利率较上月略有抬升，主要与供给放量和期限结构偏长有关。地方债单月发行重回万亿元上方，净融资规模明显增加，季末集中供给带来一定定价压力。
另据路透计算，6月平均发行期限为15.39年，较上月增加1.89年；平均发行倍数19.78倍，环比小幅下行。
2、6月发行规模再超万亿元，为年内次高
今年6月地方债累计发行11,487.3707亿元，仅次于2月水平。
3、6月发行期限中，15-30年期占比进一步回升
发行期限方面，当月整体久期较上月明显回升，其中10年期品种发行占比29%，高于上月的26%；15-30年品种发行占比47.1%，亦高于上月的41.1%，这也帮助抬升了当月的平均发行期限。
4、截至6月末，各省地方债发行规模中江苏仍居第一，广东和浙江分列其后
中国2025年地方债年度发行规模达10.29万亿元，首破10万亿元创出历史新高；其中专项债发行约7.68万亿元（含用于置换隐性债务的2万亿元特殊再融资债），占比近四分之三。
全年来看，2025年前三季度供给规模均在3万亿元左右，且高峰集中在三季度，而四季度尤其是12月发行节奏明显放缓。具体来看，2025年四个季度分别发行约2.84万亿元，2.65万亿元、3.04万亿元和1.76万亿元。
分项来看，2025年无“一案两书”的特殊新增专项债累计发行1.36万亿元；置换隐债的特殊再融资债累计发行20,000亿元，发行进度达100%，当年额度全部发完。
发行期限来看，2025年的地方债发行期限较前两年有所拉长。全年1-3年、5-7年、10年、10年以上分别发行2,921亿元、2.28万亿元、2.8万亿元和4.9万亿元。其中长久期地方政府债（10年及以上）发行规模为7.7万亿元，占比高达75%，较2023年的59%和2024年的73%均有所上行，超长期地方债供给压力仍在。
从地方债内部类别来看，2025年特殊再融资债总共发行2.3万亿元，其中10年及以上期限发行2万亿，而15-30年的超长债发行规模为1.5万亿元，超长债总量较2024年小幅下降。但新增专项债中，10年及以上期限的新增专项债发行规模为3.7万亿元，其中15-30年超长债为3万亿元，两者均明显高于2024年。（完）