Andy Bruce
英国候任首相安迪·伯纳姆 承诺在坚持国家财政规则的同时推行根本性变革，这一策略需要纪律、运气，或许还得靠一个老把戏：将痛点问题搁置一旁。
上周，伯纳姆 承诺遵守现行财政规则，该规则要求政府将日常支出与收入相匹配——即实现当期预算平衡——而过去25年来，这一目标仅曾短暂实现过。
到目前为止，英国规模达2.9万亿英镑(3.87万亿美元) 的政府债券市场尚未显现出担忧迹象，这既得益于伊朗局势缓和后油价的下跌，也得益于伯纳姆为塑造财政责任形象所做的努力。
但他尚未阐明，将如何在支出和借贷需求与对财政规则的承诺以及工党2024年竞选纲领之间取得平衡——该纲领排除了对工薪阶层加税的可能性。
当前预测基于战前经济状况
今年3月，英国预算责任办公室估计，财政大臣瑞秋·里夫斯的计划将符合相关规则，到2029/30财年将实现240亿英镑的预算盈余 。
但这一展望是基于中东战争爆发前 () 的经济状况，以及未来几年高于市场共识的经济增长预测。
美国银行的经济学家上周估计，这一预算盈余空间已缩减至190亿英镑。
这种双重因素——财政空间缩小，加上竞选纲领排除了全面增税的可能性——使得政府更倾向于采取以往政府曾采取的做法：推迟清算。
“在我看来，本届政府可能承诺未来进行财政整顿，同时在短期内增加支出计划，这种想法似乎相当合理，”智库财政研究所的高级研究员比·博伊洛表示。
里夫斯对财政框架的改革——包括每两年进行一次全面支出审查——虽然让钻财政规则的空子变得更难，但并非完全不可能。
她的保守党前任杰里米·亨特（Jeremy Hunt）确立了现代模板：他2024年3月的预算案中包含了大选前的减税措施，其资金来源是未来几年对政府各部门进行的大规模、未具体说明的实际削减。
如何钻财政规则的空子
以下是伯纳姆可能采取的类似策略。
一旦上台，新任首相可在今年发布一份初步预算案，该预算案主要沿用现有计划，既符合在2029/30财年实现当期预算平衡的规定，又为2027年那份具有标志性意义的预算案铺平道路。
从2027年4月起，实现预算平衡的三年目标将推迟至2030/31财年，这将使伯纳姆有机会将财政整顿推迟到下届大选之后——该选举最迟将于2029年年中举行——同时可能增加短期支出。
定于明年进行的政府支出两年一度审查可能带来变数。伯纳姆将需要制定大选后2030/31财年的政府部门预算，而削减开支在政治上将显得难以推行。
但对于2028年大选前的预算案，伯纳姆可以再次将财政整顿推迟至2031/32财年，这次无需明确削减的具体领域，因为该年度将超出2027年支出审查对各部门预算的覆盖范围。
英国国债市场对财政规则“钻空子”行为容忍度较低
问题在于，专注于固定收益投资的CG资产管理公司投资组合经理艾玛·莫里亚蒂表示，英国国债市场对这些策略的容忍度如今可能已十分有限。
“遵守财政规则是债券市场的必要条件，但并非充分条件，”莫里亚蒂说道，并补充称，必须将英国国债置于竞争激烈的主权债务市场背景下进行考量，该市场中对买家的争夺十分激烈。
有人认为，英国仍有进一步举债的空间。
吉姆·奥尼尔曾任英国政府部长，后担任高盛首席经济学家，近期还曾为伯纳姆提供咨询。他主张英国应增加举债以推动基础设施建设——而财政规则允许这样做。
但莫里亚蒂表示，无论借贷的声明目的是什么，市场仍会关注最终结果。
“对英国国债投资者而言，借贷的目的远不如规模重要——预算案公布当天推动市场波动的是债务管理办公室的发行计划，而非财政大臣对此的理由说明，”她表示。
博伊勒建议不要耗尽应对财政规则的缓冲空间，称伊朗战争很可能已经侵蚀了这一缓冲。
“我们过去曾目睹过在财政规则缓冲空间极小的情况下运作所带来的恶果，当时政府仅因财政预测的微小变化，就被迫做出重大政策调整，”她说。
“我们不应仅仅因为面临冲击就立即调整政策——我们希望能够在不改变政策的情况下吸收这些冲击。”
莫里亚蒂表示，目前CGAM对英国国债采取“防御性”立场，相较于长期传统债券，更青睐短期债券和通胀挂钩债券。
“我们基本上是在试图防范通胀，并力求将因伯纳姆政府相关动向可能引发的英国国债市场负面冲击所导致的资本损失控制在最低限度，”她表示。
(1美元 = 0.7492英镑)