券商：這一次價值重估還擋得住嗎？

本文作者 | 哥吉拉

數據支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）

2026年中報季，券商板塊徹底走出了預期差。

截至當前，多家A股上市券商披露2026年上半年業績預吿。

從行業整體測算數據來看，上半年券商板塊整體營收同比大增45.19%，淨利潤同比增幅達50.95%，行業整體盈利中樞實現系統性上移，基本面改善力度遠超市場前期預判。

自2024年“9.24行情”啟動以來，A股指數穩步修復、市場日均成交額持續創新高、IPO融資市場全面回暖，資本市場核心景氣指標持續向好。

但與之形成鮮明對比的是，券商板塊的二級市場表現始終不温不火，遠遠滯後於基本面的改善幅度。

這一輪券商業績全面高增，會成為行業價值重估的催化劑嗎？

01

中報業績全維度爆發

上半年，上市券商營收與淨利潤同步大幅走高，利潤增速明顯跑贏營收，直觀體現出行業經營效率與盈利能力的實質提升。

其中，二季度成為本輪行情核心拐點，（數據均來自各公司官方業績預吿，區間取公吿中值/精確披露值）：

龍頭券商方面，業績普遍刷新歷史：

中小券商彈性同樣明顯，超額增長凸顯：

整體而言，2026年上半年券商行業徹底擺脱了過去“靠天吃飯、升跌無序”的舊特徵，呈現出龍頭穩增、中小彈性、全行業兑現的全新業績格局。

02

誰在撐起券商業績新高？

市場固有認知普遍認為券商業績高度依賴市場行情與成交量，但2026年行業增量結構已完成徹底迭代。

對比2025年同期數據，本輪業績高增最大增量來源，是經紀業務，貢獻了40%營收增量。

2024年“9.24行情”啟動後，A股市場交易熱度持續攀升，這一趨勢在2026年上半年徹底兑現為持續性高景氣。

上半年滬深兩市日均股基成交額達到3.24萬億元，同比實現翻倍增長，增幅剛好突破101%。

二季度市場活躍度進一步升級，日均股基成交額攀升至3.35萬億元，同比增長125.45%，環比提升7.31%，逐季改善的趨勢十分明確。

上半年，新增開户812萬户，同比增長58%，股民入市積極性持續回暖。

偏股基金髮行市場同樣迎來修復，上半年新成立偏股基金份額達到4923億份，同比增長88.33%，財富管理端的增量持續釋放，多重利好共同推升經紀業務收入。

東方證券研報測算數據顯示，上半年券商經紀業務淨收入同比增幅可達到63.5%，行業測算基數甚至更高，是全行業增速最高、貢獻最大的業務板塊。

持續擴容的市場成交量直接帶動券商佣金收入大幅回暖，疊加市場賺錢效應提升、投資者交易頻次增加，經紀業務徹底擺脱過去多年的低迷態勢。

信用業務方面，截至上半年末，全市場兩融餘額月均值為2.77萬億元，同比增長50.9%，2026Q2兩融餘額月均值約為2.88萬億元，環比增長8.2%。權益市場交投活躍、賺錢效應改善明顯帶動投資者融資需求增長。

即便市場資金利率下行、行業價格競爭帶來一定息差壓力，上半年券商信用業務淨收入依舊實現46.24%的同比高增，對整體業績形成紮實託底。

自營業務貢獻了29%營收增量，成為第二核心支柱。

對比2025年的投資模式可以明顯看出，頭部券商自營體系已經完成深度迭代。行業整體吿別傳統單邊方向性炒股的粗放模式，全面轉向多策略對沖、衍生品套利、固收增值、量化中性的多元配置體系。

上半年，科創、成長賽道行情爆發，科創50、創業板指數二季度大幅上升，券商科創跟投、直投業務迎來集中兑現期，大普微、聯訊儀器、長進光子等明星項目陸續落地，為自營端帶來額外業績彈性。

模式升級疊加市場行情加持，行業自營業務上半年收入同比增長45%，低波動、穩收益的全新自營體系已經成型。

投行業務增量佔比雖不及經紀、自營，但成為今年超預期的彈性亮點，也是頭部券商拉開業績差距的核心關鍵。

上半年，A股IPO募資規模達到705.74億元，同比增長88.93%，二季度表現更為突出，單季IPO募資447億元、上市45單，同比、環比雙雙大幅增長，增幅分別達到114%、73%。

港股IPO市場同步迎來大年，二季度新增上市公司44家，同比增長140%，募資規模達到978億港元，中資企業出海融資需求集中釋放。

還有債券承銷業務保持穩健增長，上半年券商債券承銷規模達到8.57萬億元，同比增長14.45%。唯獨再融資市場出現階段性調整，上半年募資規模同比回落46.93%，受此拖累，整體投行業務收入小幅承壓，上半年同比微降7.15%，結構性分化特徵十分明顯。

這一輪投行紅利呈現極強的頭部集中特徵，只有具備完善跨境牌照、充足項目儲備、專業投行團隊的頭部券商，能夠包攬市場核心優質科技項目與跨境融資訂單。

中金的港股IPO承銷、中信的債券承銷、國泰海通的科創股權項目儲備，都在今年集中兑現，科創保薦跟投模式正式成為頭部券商的全新業績彈性來源，拉開了與中小券商的業績差距。

資管業務方面，隨着通道業務壓降負面影響徹底出清，券商資管規模持續回暖，主動管理類產品成為核心增量。

低費率通道業務佔比下行、權益行情帶動超額報酬增長，推動上半年資管業務收入同比上升22.12%。

公募基金規模穩步增長，僅受費率改革、低費率ETF擴容小幅對沖，整體走勢穩健、波動極小，有效提升了本輪業績增長的含金量。

03

價值重估行情，會不會來？

目前，市場對於券商板塊的最大矛盾，是基本面持續創新高，但行業估值依舊趴在歷史低位。

以證券指數（881157.TI）為例，截至7月10日，當前券商板塊PB、PE分別為1.3倍、15.3倍，對應十年曆史分位僅為19.69%、2.95%，估值處於絕對底部區間，和50%以上的淨利潤增速形成極致錯配。

自2024年9.24行情以來，資本市場各項景氣指標持續向好，券商業績連續超預期，但板塊走勢始終滯後於基本面，市場還停留在“券商是短期週期工具”的舊認知裏。

2026年中報持續超預期的高含金量業績，落地驗證了行業三大中長期成長邏輯：財富管理存款遷移、跨境投融資擴張、科技投行+投資紅利持續釋放，驅動券商ROE穩步上行。

目前市場尚未充分定價這些成長屬性，如今隨着中報業績持續兑現，有可能成為修復市場預期差，倒逼資金重構券商估值體系的一條導火索。

行業盈利中樞系統性上移的邏輯將可能被市場認可，推動估值中樞持續抬升。

當然，除非市場再次迎來全面的單邊大牛市行情，否則券商板塊很難再現全員普升的行情，未來重估機會更多會是結構性的分化：

擁有全業務鏈均衡優勢的綜合龍頭券商，能夠全方位吃滿市場各類紅利，業績穩定性位居行業首位，或許能贏得更多大資金的關注；

還有深耕跨境投行、港股IPO賽道的特色龍頭券商，能夠持續享受中資出海融資的增量紅利，具備充足的業績增長彈性，也會是資金的追捧對象；

而那些業務單一、資源薄弱、缺乏核心競爭力的中小券商，大概率只會跟隨板塊被動波動，很難獲得持續性估值溢價。

總的來説，過去市場給券商的估值，主要錨定短期市場情緒和行情預期，對應的是傳統週期行業估值體系。

未來券商的估值定價邏輯，將聚焦盈利穩定性、長期ROE中樞、業務成長空間三大核心指標，對應的是成長行業估值體系。

04

總結

總體看，結合本輪業績兑現與行業變革，券商板塊的投資邏輯已經發生實質性變化。

本輪中報高增是行業基本面質變的集中兑現，行業已擺脱單一行情驅動，形成多業務多維共振的增長模式，隨着業績持續性大幅增強，將為券商板塊估值帶來厚實利潤基礎。

投資策略上，摒棄過去“賭板塊beta、炒短期情緒”的思路，聚焦頭部券商阿爾法機會，優先配置全業務鏈均衡、跨境業務領先、投研與資本實力突出的核心龍頭，把握估值修復+業績兑現的雙重收益。

但也注意風險端一些核心大變量，如A股日均成交額邊際回落、A股及港股IPO政策與節奏變動、行業監管政策調整，都可能對券商業績與估值修復節奏形成擾動。