又一項減重增肌聯用臨牀落地。

6月26日，據Clinicaltrials.gov登記信息，一項由研究者發起、針對肥胖人羣的II期臨牀試驗(IIT）啟動，將評估來凱醫藥高選擇性ActRIIA單抗LAE102與禮來替爾泊肽聯用的綜合療效。

這是中國分子打響“減脂增肌”迭代的信號槍。

ActRII通路探路者——禮來Bimagrumab已充分驗證，聯用GLP-1能大幅降低瘦體重流失比例、放大減脂效果。

但Bimagrumab遠非終點答案。以來凱醫藥為首的中國軍團，正持續推出具備重塑減重2.0時代格局的差異化核心資產，LAE102正是領跑者。

雖然它們的最終價值仍有待時間驗證，但已經充分明示了一點：

ActRII賽道作為減重增肌的明星靶點，中國軍團在該領域的爆發力，至今仍被資本市場嚴重低估。

/ 01 /Bimagrumab開啟新時代，中國分子搶跑迭代

在減重增肌靶點的探索進程中，Bimagrumab是無可爭議的行業探路者，率先驗證ActRII通路可同步調控脂肪、骨骼肌細胞，實現雙向代謝調節。

在脂肪細胞內，激活素通過ActRII受體直接推動脂質囤積，是內臟脂肪堆積與肥胖發生的核心驅動因素；而在骨骼肌細胞中，ActRII受體介導的信號通路會抑制肌肉合成、加速肌肉萎縮。

由此可見，阻斷ActRII信號能夠實現雙重獲益。一方面動員、分解體內脂肪，另一方面提升肌肉總量，幫助肥胖人羣減重的同時優化體成分、改善全身代謝狀態。若與GLP-1受體激動劑聯用，進一步放大減脂效果的同時，還可有效鎖住瘦體重，改善骨骼肌功能與代謝水平。

這也得到了Bimagrumab的II期臨牀證實。在2025年美國糖尿病大會（ADA）上，與會者用“驚豔”來形容結果——該藥物聯合司美格魯肽高劑量組保肌優勢明確，減脂幅度也較單藥顯著提升。

但在激烈的減重增肌賽道，迭代並未停止，LAE102正是開發機制更適配減重增肌需求的迭代分子。

二者在分子作用機制上存在本質差異。Bimagrumab為ActRIIA/ActRIIB雙靶點阻斷抗體，對ActRIIB通路親和力極強，但對ActRIIA信號抑制活性顯著偏弱；體外結合試驗顯示，Bimagrumab對ActRIIB的結合親和力是ActRIIA的250倍以上。

美國糖尿病大會上一項基礎研究證實，ActRIIA是調控脂肪分解的核心亞型，參與肌肉穩態維持。雖然目前尚無人體長期臨牀數據，無法完整區分單獨拮抗兩類受體對應的療效、不良反應差異，但針對單一亞型的精準化開發仍具備明確臨牀探索價值。

有業內聲音認為，高選擇性靶向ActRIIA的單克隆抗體，有望在保留減脂增肌核心療效的同時，規避廣譜阻斷ActRIIB帶來的肌肉痙攣、腹瀉等常見不良反應。

LAE102正是沿着這條路線開發的純ActRIIA選擇性單抗，僅阻斷代謝相關ActRIIA通路、不結合ActRIIB，在完整保留“減脂不減肌”核心藥效的前提下，有望從分子源頭實現安全性升級。

也正因這套差異化機制邏輯，LAE102自披露以來，始終被資本市場寄予較高預期。

/ 02 /再向前一步，LAE102價值量級升維

通過多組臨牀數據讀出，LAE102持續印證自身差異化臨牀價值。

國內I期單劑量遞增（SAD）研究已初步驗證其安全優勢。結果顯示，LAE102單次給藥後整體耐受性良好，試驗全程未出現嚴重不良事件，也無腹瀉相關病例報吿。

同步落地的國內I期多劑量遞增（MAD）研究，進一步佐證了安全性與減脂增肌潛力。第5周隨訪數據顯示，6mg/kg劑量組經安慰劑校正後，受試者平均瘦體重提升4.6%，平均脂肪質量下降3.6%。

放眼當前增肌減脂賽道，同類siRNA候選分子現階段人體瘦體重提升幅度普遍不足1% （安慰劑校正），相較之下LAE102單藥數據表現突出。更關鍵的是，多輪I期試驗均未觀察到腹瀉、肌肉痙攣、痤瘡等ActR靶點常見不良反應，安全窗口優勢顯著。

由禮來主導的LAE102美國I期SAD研究再次復現上述趨勢。該試驗入組健康絕經後受試者，單次給藥第29天，最高暴露劑量組平均瘦體重較基線提升5.06%，安慰劑組瘦體重下降1.34%；高劑量組脂肪量小幅下降0.12%，安慰劑組脂肪量上升2.11%。

依託中美兩地I期積極數據，來凱醫藥計劃2026年啟動LAE102聯合GLP-1受體激動劑的II期臨牀研究。如今，這項由研究者發起的LAE102聯合替爾泊肽的II期臨牀試驗(IIT)正式啟動，也印證各方、特別是一線臨牀專家對LAE102作為下一代減重創新方案的關注。

而從投資者角度，這也預示了伴隨更多驗證性臨牀數據產出，該管線價值有望實現量級升維。被禮來收購之時，Bimagrumab處於IIa臨牀階段，價格就達到了19.25億美元；而羅氏引進II期胰澱素類似物Petrelintide，總潛在交易金額高達53億美元，首付款達到16.5億美元。

在減重賽道熱度持續走高、高質量ActRII差異化分子供給稀缺的行業背景下，隨着LAE102臨牀證據鏈不斷完善，來凱醫藥在推進全球合作伙伴洽談的同時，該管線長期估值將持續抬升。

/ 03 /極致預期差，中國biotech的高確定性與高賠率

在減重增肌賽道中，國內創新藥企藴藏的研發爆發力，顯然被資本市場顯著低估。

LAE102兼具同類最優分子潛力，臨牀進度穩居全球第二，但市場並未充分定價來凱醫藥的管線價值。

截至當前，來凱醫藥賬面現金儲備超12億元人民幣，對應最新市值不到30億人民幣，凸顯估值存在明顯錯配。要知道，來凱醫藥的價值支撐遠不止LAE102，腫瘤管線同樣具備極強商業化競爭力。

腫瘤板塊核心資產LAE002是全球僅有的兩款推進至晚期臨牀階段的AKT抑制劑之一。今年4月，其治療乳腺癌的關鍵性III期研究交出強勁陽性頂線數據，安全性數據更是亮眼，清晰展示了同類最佳的療效和安全性，上市申報工作已提上日程。

作為乳腺癌內分泌耐藥領域的突破性靶點，已上市AKT藥物正處於放量週期，2025年整體銷售規模已逼近重磅炸彈藥物標準，機構普遍預測2026年全球銷售額將突破10億美元。LAE002中國權益已經授權予齊魯製藥，陸續產生現金流收入；其海外權益的授權也在積極洽談中。

另一重磅管線LAE118佈局熱門新一代PI3Kα賽道，同樣具備BIC潛力。6月初公司採用行業NewCo出海模式，與VasqueBio達成海外獨家授權合作。作為一款臨牀前產品，其交易首付款加里程碑總額最高已經達5.27億美元，更重要的是，還享有分層銷售分成與遠期併購收益最高50%的分成權益。VasqueBio在美國推進罕見病的臨牀開發，來凱同時在國內推進腫瘤適應症的臨牀試驗，雙管齊下，以全面臨牀數據催化管線的商業價值。

不難看出，來凱醫藥已經形成多條高價值管線的豐富矩陣。但當前估值絲毫沒有反映管線潛在收益，側面印證當前港股創新藥板塊存在非理性悲觀情緒。

當然，有理由相信，這種低迷情緒只會是暫時的。6月29日，中國創新藥板塊就出人意料的吹響強勢反攻號角。港股創新藥ETF最高升幅一度逼近10%，來凱醫藥等部分企業最高升幅接近20%。

原因不難理解。依託完整自主研發體系與成本效率優勢，國內藥企崛起是不可逆的事實，尤其是減重增肌，是當前國內Biotech為數不多兼具高臨牀確定性、高成長賠率的稀缺黃金賽道。

以來凱醫藥為例，其團隊深耕ActRII通路近20年，創始人是Bimagrumab主要發明人，行業Know-How積累深厚；公司並非僅依靠單一LAE102，而是搭建起覆蓋ActRIIA（LAE102）、ActRIIB(LAE103)、雙靶點分子(LAE123)的完整管線縱隊，實現靶點全方位迭代佈局；更有望通過高特異性的單靶點藥物進行不同組合的優化研究，進一步釐清ActRII創新通路的機制和機理。

從價值兑現邏輯來看，賬面現金儲備超12億元人民幣，支持公司管線持續推進。

同時，LAE102臨牀證據鏈不斷完善，來凱醫藥在洽談潛在合作時，該管線長期估值也在持續抬升。加上ActRII靶點適應症持續拓寬，除減重、代謝肥胖核心場景外，在抗衰老、心血管代謝、肌少症等領域均具備全新治療潛力，打開遠期市場天花板。多條ActRII管線形成研發協同，持續完善通路機理認知，同步構築難以復刻的靶點研發護城河。

二級市場短期是投票機，長期終是稱重機。以來凱醫藥為代表的本土創新企業，終將依靠持續讀出的紮實臨牀數據、落地的高價值交易，扭轉市場長期低估的認知。