6月30日,普源精電正式啟動H股全球發售。本次H股發售價每股不高於45.98港元,每手100股,入場費約4644港元,招股時間為6月30日至7月6日,預計7月9日掛牌上市。

基石投資者陣容同步亮相。高瓴資本、CPE領銜,陽光電源、元元禾控股、蘇高新創投共同參與,形成"長期資本+政府基金+產業投資"的多元化配置。預計募資總額約11.4億港元，所募資金將主要用於研發能力提升、產能擴充、全球戰略投資與收購、銷售網絡強化以及補充營運資金。

一、三大高景氣賽道共振，測試測量行業景氣度抬升

根據弗若斯特沙利文報吿,2025年全球電子測量儀器及解決方案市場規模已超過人民幣1100億元,預計2030年將增長至約1800億元。AI算力拉動通信、新能源、半導體等高景氣賽道的發展,正在持續抬升對高端測試測量設備的需求。

1）通信:AI基建帶動光模塊升級,測試門檻同步提升

在AI基礎設施建設持續推進的背景下,光模塊作為數據中心互聯的核心器件,正經歷從800G到1.6T、再向3.2T演進的快速升級。伴隨傳輸速率提升,測試門檻也顯著提高。以採樣示波器為例,800G光模塊測試通常需要35GHz帶寬,而1.6T對應需求則提升至65GHz,帶寬、精度和測試複雜度同步上行。

普源精電在光通信領域積累較深,與核心客户合作持續深化。2025年,公司光通信客户收入同比增長70%;2026年第一季度,光通信領域核心大客户銷售收入同比增長147.71%。這意味着,公司正持續受益於AI基礎設施升級所帶來的測試需求擴張。

2）新能源:高壓平台、電力電子升級釋放新增量

新能源汽車、儲能、電網升級等場景快速發展,也在持續拉動測試測量需求。隨着800V高壓平台加速普及,以及全球能源轉型推動電力電子系統複雜度不斷提升,行業對高性能測試設備和系統化解決方案的要求同步抬升。

普源精電圍繞電池充放電測試、高壓設備監測、多通道同步採樣等場景,持續提供面向新能源行業的測試解決方案。在局部放電監測等應用場景中,公司多通道高速DAQ平台及相關產品已實現落地。隨着新能源發電、電動汽車及電力電子系統快速發展,測試測量設備的應用深度和廣度均有望繼續提升。

3）半導體:AI基建拉動存儲芯片需求,模塊化儀器打開增長空間

半導體領域正成為測試測量需求持續釋放的重要方向。隨着AI服務器、數據中心和高帶寬算力基礎設施擴張,HBM等高性能存儲芯片需求快速上升,相關芯片設計、驗證、封裝測試及系統聯調環節複雜度持續提升,這也為數字示波器、模塊化儀器及系統級測試解決方案帶來新的歷史機遇。

2024年,普源精電完成對耐數電子集團的收購,進一步補強模塊化儀器和行業解決方案能力,實現從標準化儀器向"模塊化儀器+行業解決方案"延伸。2025年,模塊化儀器開始貢獻規模化收入。2026年第一季度,SPQ數字化陣列測控系統確認收入3587萬元,同比增長601.71%,顯示出公司在新業務方向上的放量趨勢。

通信、新能源、半導體三大高景氣賽道,共同構成了普源精電增長的重要需求基礎,推動測試測量設備向更高性能、更系統化的方向演進。

二、自研ASIC打開估值想象空間，技術壁壘向業績兑現傳導

普源精電是少數實現搭載自研ASIC芯片電子測量儀器商業化落地的企業之一。2017年,公司推出"鳳凰座"芯片組,推動國產高端示波器關鍵能力實現突破;2022年,"半人馬座"實現12位垂直分辨率;2023年,"仙女座"將帶寬推至13GHz;2026年4月,"天鷹座"芯片組支撐16GHz實時示波器發佈。通過持續迭代,普源精電逐步構建起從芯片到儀器再到行業解決方案的完整技術閉環。

2025年,公司研發投入達到2.26億元,佔營收25.09%;327名研發人員中,52.3%擁有碩博學歷。持續高強度研發投入,為公司鞏固技術壁壘提供了重要支撐。

技術壁壘也持續轉化為行業地位與市場表現。按2025年收益計,根據弗若斯特沙利文報吿,普源精電為全球第八大電子測量儀器供應商、中國最大電子測量儀器供應商;在數字示波器領域,公司位列全球第五、中國第一;在波形發生器領域,公司位列全球第三、中國第一。

從全球化經營看,截至2025年底,公司產品和服務已覆蓋全球90多個國家及地區,擁有約120家經銷商,服務超10萬名終端客户。公司海外收入達到3.17億元,佔總收入35.2%,處於中國電子測量企業領先水平。公司產品已進入眾多全球頭部客户和科研機構體系,顯示出其技術和產品能力已在多元場景中獲得持續驗證。

經營數據同樣印證了這一趨勢。2023年至2025年,公司營收由6.71億元增長至9.00億元,期間複合增長率15.8%;毛利由3.58億元增至4.75億元,毛利率連續三年保持在52%以上。2026年第一季度,公司實現營收2.32億元,同比增長38%;淨利潤2315萬元,同比增長511.9%;毛利率由去年同期56.15%提升至58.10%。無論是收入端還是盈利端,改善趨勢都已開始顯現。

值得關注的是,今年以來普源精電在科創板的股價表現也在一定程度上反映了市場的積極預期。根據公開市場數據,普源精電2026年首個交易日收盤價為37.75元,截至6月259日收盤報73.85元,年初至今累計升幅約95.63%,年內最高觸及81.80元。股價表現所體現出的投資者信心,反映出資本市場對公司在通信、新能源、半導體等高景氣賽道中長期成長邏輯的認可,也為此次港股發行提供了更積極的市場參照。

三、A+H佈局重塑資本敍事，全球化能力有望進一步打開

從估值邏輯看,市場過去往往將電子測量儀器企業視作傳統制造或儀器儀表公司進行定價,但這一定價框架未必能夠完整反映普源精電的戰略價值。

一方面,公司自研ASIC芯片能力具有明顯稀缺性。另一方面,公司正深度嵌入AI硬件基礎設施、通信、新能源和半導體等高景氣賽道。測試測量儀器因此並非單純的週期性製造產品,而更接近高端製造升級中的"隱性基礎設施"。

對於全球投資者而言,普源精電的港股發行,提供了一個觀察中國高端電子測量儀器產業升級路徑的樣本:一家公司如何藉助底層芯片能力切入高端市場,如何在AI、新能源、半導體等核心賽道中持續卡位,又如何通過A+H雙平台打開更廣闊的國際化空間。

從這個意義上看,普源精電此次赴港,不僅是一次IPO進程,更是中國電子測量儀器龍頭在全球資本市場上重新定義自身成長邏輯的重要起點。