近日，在格隆匯舉辦的中期策略峯會上，周大福創建HKEX:659憑藉在投資者關係與公司治理領域的卓越表現，榮膺金格獎ESG卓越IR團隊獎項。這一獎項的核心評價維度在於信息披露的透明度、投資者溝通的有效性以及治理架構的制度化水平。

在市場將注意力高度集中於AI概念股等高成長賽道的當下，周大福創建憑藉紮實的治理基本功贏得了機構投資者的專業認可。巧合的是，這家公司恰好站在一個有趣的價值十字路口，在當前港股A股市場環境中，相較於那些估值高企、敍事性極強的科技股，周大福創建這類綜合性企業往往被貼上了"老登股"的標籤，傳統、穩健、缺乏爆發力。但恰恰是這些屬性，在當前宏觀環境中正演變為一種值得關注的確定性。

當市場開始重新審視資產荒與安全邊際的定價邏輯時，這家擁有23年連續派息記錄的綜合企業，其防禦資產的估值邏輯是否正在經歷重構，值得深入探討。

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業務組合的結構性演化，當"老登股"不再靜態防守

市場對綜合企業的偏見由來已久，多元化折價幾乎是一種常態。但周大福創建的多元業務並非靜態拼盤，其內在結構正經歷顯著變化，這種變化恰恰是那些專注於芯片、AI等賽道的成長型資金容易忽視的角落。

截至2025年12月31日止六個月，集團應占經營溢利錄得22.84億港元，按年增長3%；股東應占溢利達13.34億港元，按年增長15%。在宏觀經濟增長放緩的背景下，這份成績單反映出業務的韌性，但更關鍵的是驅動力結構的變化。

從金融服務板塊來看，旗下保險業務增長速度與利潤釋放的確定性並不遜色於許多科技成長股，只是波動性更低、可預見性更強。截至2025年12月31日止六個月，周大福人壽年化保費總額錄得22.88億港元，按年增長48%；新業務價值達7.33億港元，按年增長39%；合約服務邊際釋放達6.65億港元，按年增長17%。扣除再保險後的合約服務邊際結餘較2025年6月30日增長18%至108億港元，這一指標直接對應着未來將逐步確認為收入的利潤儲備。

當前財富管理需求的持續增長、來港高才專才不斷及保險滲透率低為保險業務提供了長期的人口紅利。代理渠道年化保費增長32%，代理人生產力按年提升24%，續保率按年增加13%，反映出周大福人壽業務的內生增長質量持續優化。

再看收費公路業務，相較於科技股對利率敏感的高估值貼現，基礎設施資產在融資成本下降的環境中直接受益於盈利改善。截至2025年12月31日止六個月，公司旗下十三項收費公路項目的應占經營溢利按年微升1%，公司道路組合整體平均剩餘特許經營年期約11.4年，長期可見的現金流為估值提供了堅實支撐。

值得一提的是，就在2026年5月，周大福創建宣佈以16億元人民幣的股權對價，將湖南長瀏高速公路100%股權出售予上海國資委旗下公司。對此匯豐研究認為，此次交易可助公司從資產負債表中移除約20億元人民幣的債務，降低集團槓桿。同時，長遠而言該行估算此舉每年可減輕約6000萬元人民幣的利息負擔，且該路在2025財年沒有盈利貢獻。預期公司將出售所得的16億元人民幣現金代價重新投資於金融服務及物流等核心戰略業務，以尋求長遠增長及更佳回報。

物流板塊的戰略擴張同樣值得關注。截至2025年12月31日，公司位於成都、武漢、蘇州及東莞共八個物流資產的整體平均出租率達91.2%。另外在2026年1月公司完成收購三個位於長三角地區的物流物業，使物流物業組合擴展至12個項目，合計可出租總面積約1450萬平方呎。在經濟週期底部逆勢擴張優質資產，這一決策邏輯與"老登股"的保守形象並不完全吻合。當科技股在利率週期的劇烈波動中被反覆定價時，周大福創建正在用保險業務的盈利增長、收費公路的穩定收入以及物流資產的戰略性佈局，逐步完成業務結構的迭代。

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財務主動性重塑安全邊際，流動性改善催化估值修復

"老登股"在市場上的典型標籤是穩健有餘而守舊，但周大福創建在財務管理上的操作，正在展示這類傳統綜合企業如何通過主動的資本配置重塑自身的價值特徵。在宏觀環境高度不確定的背景下，周大福創建所展現的財務紀律與靈活性，恰恰構成了其區別於高波動成長股的核心競爭力。

截至2025年12月31日，集團淨負債比率較2025年6月30日的37%進一步降至34%；一年內到期的債務減少28%至68億港元；可動用流動資金總額約310億港元，包括現金及銀行結存約209億港元及備用已承諾銀行信貸額約101億港元。短期債務的主動縮減顯著降低了再融資風險，流動性與即期債務之間充裕的緩衝為應對潛在的信用收縮提供了充足彈藥。主動降槓桿並非保守，而是在不確定環境中為潛在機遇儲備財務空間。

債務成本的有效管控同樣體現了管理層的財務紀律。平均借貸成本年利率降至約4.0%，低於去年同期的約4.2%；人民幣債務佔債務總額61%，為其人民幣資產作自然對沖，固定利率債務佔債務總額76%。2023年熊貓債券計劃屆滿後，公司已申請註冊不高於人民幣50億元的債務融資工具（2026年熊貓債券計劃），作為備選再融資通道。

信用評級的持續驗證是融資優勢的制度保障。2026年1月，聯合資信再次確認公司AAA評級，評級展望“穩定”；2026年5月，日本格付研究所再次授予集團外幣及本地貨幣長期發行人A+評級，評級展望從“穩定”提升至“正面”。相較於科技股依賴風險投資和股權融資的資本結構，高信用等級轉化為持續的低成本債務融資能力，這是一種被市場低估的競爭壁壘。

股息政策的信號價值同樣不容忽視。周大福創建自19財年堅持致力於維持可持續及漸進的股息政策，26財年中期派發普通股息每股0.28港元，按可比基礎計算按年增長約3%；普通股息總額上升約6%至12.7億港元。23年連續派息且保持增長趨勢，在宏觀環境高度不確定的背景下，對於那些在科技股的高波動中尋求平衡的投資者而言，這種確定性的股息回報本身就是一種稀缺配置。

周大福創建的另一進化體現在流動性改善上，這也是老登股估值長期受壓的癥結之一。

2025年7月發行2.8%可換股債券，隨着債券陸續轉換，公眾持股量於2025年11月21日提升至約25.08%，並於2026年3月31日進一步上升至約26.65%，符合上市規則最低25%公眾持股量的要求，成交量也按年倍增。更為重要的是，周大福創建於2026年3月9日獲重新納入恒生綜合指數，符合資格被納入滬港通及深港通計劃。

對於港股上市公司而言，進入港股通意味着進入了一個規模龐大且持續擴容的內地投資者羣體。當一家兼具低估值、高股息、穩健基本面且業務結構持續優化的綜合企業進入內地投資者的可投資範圍時，其定價邏輯可能面臨系統性重構。南下資金更熟悉的業務模式與更偏好的股息策略，有望成為這類"老登股"估值修復的催化劑。

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寫在最後

此次周大福創建榮膺ESG卓越IR團隊獎項，某種程度上印證了市場對其治理透明度與投資者關係質量的認可，而這也正是"老登股"標籤所長期忽視的積極變化。

相較於那些在宏觀波動中被反覆折價的科技敍事，這種基於資產質量、財務紀律和股東回報的確定性，或許才是當下市場最稀缺的定價因子。