- von Nell Mackenzie und Iain Withers

Die Mehrheit der börsennotierten Business Development Companies (BDCs) – der sichtbare Teil des privaten Kreditmarktes – ist aufgrund sinkender Vermögenswerte und steigender Kosten in die Verlustzone gerutscht, wie eine Reuters-Analyse zeigt. Dies ist das jüngste Anzeichen für den zunehmenden Druck in diesem hoch verschuldeten Bereich der Finanzwelt.

Die 3,5 Billionen US-Dollar schwere private Kreditbranche, in der Spezialfonds eine Rolle übernehmen, die traditionell den Banken vorbehalten war, nämlich die Kreditvergabe an mittelständische Unternehmen, ist in letzter Zeit unter Druck geraten, was zum Teil auf ihr beträchtliches Engagement bei Softwareunternehmen zurückzuführen ist, die durch Fortschritte im Bereich der künstlichen Intelligenz (KI) unter Druck geraten sind. BDCs sind Investment-Kreditvehikel, die ihr Geld damit verdienen, Zinszahlungen für an Kreditnehmer gewährte Kredite einzunehmen.

Eine Reuters-Analyse der Bilanzdaten von S&P Global Market Intelligence untersuchte 53 börsennotierte BDCs und stellte fest, dass deren Kreditausfälle und Finanzierungskosten sprunghaft angestiegen sind. Eine Reihe dieser BDCs greift zudem verstärkt auf außerbilanzielle Kredite zurück.

Unternehmen dieser Branche werden in der Regel anhand der Entwicklung ihrer Netto-Anlageerträge bewertet, wobei Veränderungen der zugrunde liegenden Kreditwerte unberücksichtigt bleiben.

Die Datenplattform von S&P standardisiert jedoch die Nettogewinnzahlen aller BDCs, um einen Endergebniswert zu ermitteln, der Fremdkapitalkosten und Veränderungen der Kreditwerte einbezieht, wobei entweder Zahlen eines externen Bewertungsunternehmens oder des Fondsmanagers der BDC herangezogen werden.

Auf Basis dieser Daten war die Gruppe zum ersten Mal seit mindestens 2024 unrentabel, was vor allem auf Wertberichtigungen ihrer Vermögenswerte zurückzuführen war, wie beispielsweise Kredite an Softwareunternehmen .

Gruppenweit sank der durchschnittliche Gewinn im ersten Quartal 2026 auf minus 7,6 Millionen Dollar, gegenüber 26 Millionen Dollar im Vorjahr, wie Zahlen von S&P Global zeigen.

Die Kennzahl von S&P zeigt, dass 28 dieser 53 BDCs Verluste verzeichneten, verglichen mit 12 vor einem Jahr und 10 im Jahr 2024, wie aus Berechnungen von Reuters hervorgeht, die von drei Wissenschaftlern, zwei Branchenanalysten und S&P selbst überprüft und bestätigt wurden.

Auch wenn dies nichts an der Art und Weise ändert, wie die Unternehmen ihre Ergebnisse ausweisen, unterstreicht die S&P-Analyse die Bedenken hinsichtlich der Gesundheit dieses Marktes, der den Aufsichtsbehörden bereits Anlass zur Sorge bereitet .

„Das ist ein Zeichen. Fondsmanager nehmen umfassendere Wertberichtigungen vor, als wir es in diesem Zyklus bisher gesehen haben“, sagte Leyla Kunimoto, Gründerin der Analysten-Website „Accredited Investor Insights“, die die Reuters-Analyse geprüft hat. „Dies wird sich in geringeren Renditen für die Anleger niederschlagen.“

„Das zeigt uns, dass der gesamte Sektor derzeit seine Kredite neu bewertet“, sagte Kunimoto, die auch als private Kreditinvestorin tätig ist.

Jiří Król, globaler Leiter des Alternative Credit Council, erklärte, dass BDCs eine wichtige Rolle bei der Bereitstellung von Kapital für das Wachstum mittelständischer Unternehmen spielen.

„Anleger in BDCs profitieren von einer standardisierten und transparenten Berichterstattung, insbesondere in Bezug auf Portfolio-Vermögenswerte, Bewertung, Verschuldungsgrad und Performance“, sagte er. „Diese Transparenz ist deutlich höher als bei Bankbilanzen.“

VERBORGENE KREDITKOSTEN

Die Zinsaufwendungen der BDCs sind in den letzten zwei Jahren um ein Fünftel gestiegen, von durchschnittlich rund 23 Millionen Dollar auf etwa 28 Millionen Dollar, wie Daten von S&P zeigen.

Diese Fonds haben zudem verstärkt Kredite aufgenommen, um Erträge und Liquidität zu steigern. Die Kreditaufnahme durch BDCs, bekannt als „Payment-in-Kind“ (, PIK), erhöht die Verschuldung in der Bilanz, während die Zinsen als Ertrag verbucht werden.

„Zwar fließen die PIK-Erträge letztendlich an die Anleger, doch wird gehandelt es sich um bargeldlose Erträge, die ein Frühindikator für eine sich verschlechternde Bonität sein können“, sagte Steve Novakovic, Geschäftsführer für Bildungsprogramme bei der CAIA Association, einer Fachorganisation für die Zertifizierung von Studiengängen im Bereich alternativer Anlagen, der ebenfalls die Reuters-Analyse geprüft hat.

Laut Fitch Ratings machten PIK-Erträge im Jahr 2025 durchschnittlich 8,1 Prozent der Zins- und Dividendenerträge von BDCs aus, ein Anstieg gegenüber 7,7 Prozent im Jahr 2024 und eine Verdopplung gegenüber dem Niveau vor 2020.

BDCs sichern ihre finanzielle Stabilität durch außerbilanzielle Kreditaufnahmen über Zweckgesellschaften und Joint Ventures. Diese Kredite werden bei den aufsichtsrechtlich vorgeschriebenen Sicherheitskennzahlen nicht berücksichtigt .

Eine Reuters-Analyse der Gewinnberichte der Gruppe unter Verwendung der Finanzdatenplattform AlphaSense ergab, dass nur 14 BDCs vollständige Daten zu ihren Joint Ventures veröffentlichten. Bei diesen Fonds stiegen die außerbilanziellen Kredite stark an.

Zwar gibt es keine Anzeichen dafür, dass aufsichtsrechtliche Vorschriften verletzt wurden, doch beinhalten diese Meldungen komplizierte Schuldenstrukturierungen, was manchmal dazu führt, dass die Fonds keine Informationen offenlegen müssen.

Rechnet man die zusätzlichen Kredite wieder in die BDC-Bilanzen ein, stieg die Gesamtverschuldung der 14 BDCs nach Berechnungen von Reuters im gesamten Jahr 2025 um 80 Prozent und im ersten Quartal 2026 um weitere 14 Prozent.

WERTBERICHTIGUNGEN

Einige Fonds haben bestehende Kredite wertberichtigt. Der OTF-Fonds von Blue Owl NYSE:OTF verzeichnete im ersten Quartal eine Wertberichtigung in Höhe von 490 Millionen US-Dollar – den höchsten Betrag seit Auflegung des Fonds. Zudem verbuchte er einen realisierten Gewinn aus Anlagen in Höhe von 100 Millionen US-Dollar.

FS KKR NYSE:FSK meldete im ersten Quartal realisierte Verluste in Höhe von 195 Millionen US-Dollar – den höchsten Bewertung seit 2024 und den zweithöchsten Bewertung aller Zeiten –, während Crescent Capital BDC NASDAQ:CCAP in diesem Zeitraum Verluste von über 12 Millionen US-Dollar verbuchte, den höchsten Bewertung seit 2020, wie Daten von S&P zeigten.

Der S&P-BDC-Index <.SPBDCUT> ist seit Jahresbeginn 2026 um 8,4 Prozent gefallen, während der S&P 500 CBOE:SPX um fast 9 Prozent gestiegen ist.

Die Unternehmen lehnten eine Stellungnahme ab.