di Nell Mackenzie e Iain Withers

La maggior parte delle società di sviluppo aziendale quotate in borsa (BDC) — la parte visibile del mercato del credito privato — è diventata in perdita a causa del calo del valore degli attivi e dell’aumento dei costi, come mostra un’analisi di Reuters, nell’ultimo segnale delle crescenti pressioni in questo settore finanziario altamente indebitato.

Il settore del credito privato, del valore di 3.500 miliardi di dollari, in cui fondi specializzati assumono un ruolo tradizionalmente ricoperto dalle banche nel concedere prestiti alle medie imprese, è stato recentemente messo sotto pressione , in parte a causa della sua notevole esposizione nei confronti delle società di software, che hanno subito sconvolgimenti a causa dei progressi nell’intelligenza artificiale. Le BDC sono veicoli di investimento che generano utili riscuotendo gli interessi sui crediti concessi ai mutuatari.

Un’analisi di Reuters sui dati di bilancio forniti da S&P Global Market Intelligence ha esaminato 53 BDC quotate in borsa, rilevando che le loro perdite sui prestiti e i costi del debito hanno subito un’impennata. Numerose di queste BDC stanno inoltre ricorrendo in misura maggiore a finanziamenti fuori bilancio.

Le società di questo settore tendono ad essere valutate in base alla solidità del loro reddito netto da investimenti, che esclude le variazioni di valore dei prestiti sottostanti.

Tuttavia, la piattaforma dati di S&P standardizza i dati relativi all’utile netto di tutte le BDC per ottenere un dato sul risultato finale che includa i costi del debito e le variazioni di valore dei prestiti, utilizzando dati forniti da una società di valutazione di terze parti o dal gestore del fondo della BDC.

Sulla base di tali dati, il gruppo è risultato in perdita per la prima volta almeno dal 2024, in gran parte a causa delle svalutazioni del valore delle proprie attività, quali i prestiti concessi a società di software .

A livello complessivo del gruppo, gli utili medi sono scesi a -7,6 milioni di dollari nel primo trimestre del 2026 dai 26 milioni di dollari dell’anno precedente, secondo i dati di S&P Global.

L’indicatore di S&P mostra che 28 di queste 53 BDC erano in perdita, rispetto alle 12 di un anno fa e alle 10 del 2024, secondo i calcoli di Reuters, che sono stati esaminati e confermati da tre accademici, due analisti del settore e dalla stessa S&P.

Sebbene ciò non modifichi il modo in cui le società rendicontano i propri risultati, l’analisi di S&P sottolinea i timori riguardo alla salute di questo mercato, che sta già destando allarme tra le autorità di regolamentazione .

«È un segnale. I gestori di fondi stanno svalutando gli attivi in misura maggiore rispetto a quanto abbiamo osservato in questo ciclo», ha affermato Leyla Kunimoto, fondatrice di Accredited Investor Insights, un sito web di analisi, che ha esaminato l’analisi di Reuters. «Ciò si tradurrà in rendimenti inferiori per gli investitori».

«Questo ci dice che l’intero settore sta ora rivalutando i propri prestiti», ha affermato Kunimoto, che è anche un’investitrice nel credito privato.

Jiří Król, responsabile globale dell’Alternative Credit Council, ha affermato che le BDC sono importanti per fornire il capitale necessario alla crescita delle imprese del mercato medio.

«Gli investitori nelle BDC beneficiano di una rendicontazione standardizzata e trasparente, in particolare per quanto riguarda le attività in portafoglio, la valutazione, la leva finanziaria e la performance», ha affermato. «Questa trasparenza è di gran lunga superiore a quella dei bilanci bancari».

INDEBITAMENTO OCCULTO

Secondo i dati di S&P, negli ultimi due anni gli oneri finanziari delle BDC sono aumentati di un quinto, passando da una media di circa 23 milioni di dollari a circa 28 milioni di dollari.

Questi fondi hanno inoltre aumentato il ricorso a forme di finanziamento volte a incrementare i ricavi e la liquidità. L’indebitamento delle BDC, noto come “payment-in-kind (PIK)”, aggiunge debito al bilancio mentre i relativi interessi vengono contabilizzati come reddito.

«Sebbene il reddito PIK possa in ultima analisi andare a beneficio degli investitori, si tratta di un reddito non in contanti e può costituire un indicatore precoce del deterioramento della qualità del credito», ha affermato Steve Novakovic, amministratore delegato dei programmi formativi presso la CAIA Association, un ente di accreditamento professionale per gli studi sugli investimenti alternativi, che ha anche esaminato l’analisi di Reuters.

Secondo Fitch Ratings, nel 2025 i proventi PIK rappresentavano in media l’8,1% dei proventi da interessi e dividendi delle BDC, in aumento rispetto al 7,7% del 2024 e il doppio rispetto ai livelli precedenti al 2020.

Le BDC mantengono la stabilità finanziaria ricorrendo a prestiti fuori bilancio tramite veicoli a scopo speciale (SPV) e joint venture. Tali prestiti non vengono conteggiati ai fini degli indici di sicurezza richiesti dalle autorità di regolamentazione.

Un’analisi di Reuters sui bilanci del gruppo, condotta utilizzando la piattaforma di dati finanziari di AlphaSense, ha rilevato che solo 14 BDC hanno pubblicato dati completi sulle proprie joint venture. Per quei fondi, i prestiti fuori bilancio hanno registrato un forte aumento.

Sebbene non vi siano indicazioni di violazioni delle norme regolamentari, tali documenti riguardano una complessa strutturazione del debito che, talvolta, esenta i fondi dall’obbligo di divulgare determinate informazioni.

Se si aggiungono questi prestiti supplementari ai bilanci delle BDC, l’indebitamento complessivo delle 14 BDC è cresciuto dell’80% nell’intero anno 2025 e di un ulteriore 14% nel primo trimestre del 2026, secondo i calcoli di Reuters.

RIDUZIONI DI VALORE

Alcuni fondi hanno svalutato i prestiti esistenti. Il fondo OTF di Blue Owl NYSE:OTF ha registrato una svalutazione di 490 milioni di dollari nel primo trimestre, l’importo più elevato dalla creazione del fondo. Ha inoltre registrato una plusvalenza realizzata sugli investimenti pari a 100 milioni di dollari.

FS KKR NYSE:FSK ha riportato perdite realizzate pari a 195 milioni di dollari nel primo trimestre, il valore più alto dal 2024 e il secondo più alto in assoluto, mentre Crescent Capital BDC NASDAQ:CCAP ha registrato oltre 12 milioni di dollari di perdite nello stesso periodo, il valore più alto dal 2020, secondo i dati di S&P.

L’indice S&P BDC <.SPBDCUT> è sceso dell’8,4% dall’inizio del 2026, mentre l’S&P 500 CBOE:SPX è salito di quasi il 9%.

Le società hanno rifiutato di commentare.