Jamie McGeever
「関税」は、ドナルド・トランプ氏 () が好んで使う言葉として有名だが、昨年、同大統領がこれを繰り返し用いたことで市場全体に恐怖が広がった。これは、トランプ政権が1930年代以来最も保護主義的な一連の通商政策を 一方的に導入したためである 。しかし、その威嚇は実害よりもはるかに大きかった。
トランプ氏の「解放の日」から1年余りが経過したが、米国の平均関税率 () は、２０２５年４月に多くの人が懸念していた水準よりも低い。しかし、１０％弱という日次実効代替前関税率は、依然として２０２４年末の水準の４倍であり、昨年を除けば１９４０年代初頭以来の最高水準である。
それにもかかわらず、今日の金融市場では関税の影響はほとんど見られない。その一因は、投資家の懸念事項において、貿易戦争に代わって実際の戦争が浮上していることにある。しかし、トランプ氏の関税による経済的影響も、多くの人が懸念していたほど深刻なものではなかった。その背景には 、貿易 戦争が 前例のない技術ブームと重なったことが挙げられる かもしれない。
しかし、それはあまりにも単純化されすぎているのではないか？
世界の貿易地図や地政学的同盟関係が再編されたことによる経済的影響の全容は依然として不明であり、その全貌が明らかになるには数年を要するかもしれない。マイナスの衝撃や予期せぬ事態が、まだ待ち受けている可能性もある。
統計的に有意ではない
過去1年間における関税の経済的影響が限定的だったことは、ある単純な事実によって部分的に説明できる 。すなわち、実際に適用された関税率は法定税率よりも低かったということだ。これは、カリフォルニア大学の パブロ・D・ファイゲルバウム氏とイェール大学のアミット・カンデルワル氏が４月にブルッキングス研究所の 『 () 』誌に発表した論文における 主要な論点である。
著者らの調査によると、昨年１２月時点で、米国の輸入品の約５７％は依然として無関税で輸入されていた。これには、 米国・メキシコ・カナダ協定（USMCA） に基づくカナダおよびメキシコからの商品の大部分が含まれる。
トランプ政権は 水曜日に、３２年の歴史を持つ北米自由貿易圏を延長しないことを正式に で発表する見通し だが、これは新たな見直しプロセスの開始に過ぎず、協定の失効は２０３６年７月１日まで予定されていない。
国境で適用される関税は、法的な抜け穴や特別協定などの理由により、通常、公表されている名目税率よりも低くなる。
一方、トランプ政権の関税に対する報復措置は、概して小規模か短期間にとどまっており、持続的かつ強硬な対応を示した主要な貿易相手国は中国のみである。
AIブーム () も一助となっている。ハイパースケーラー各社がチップやその他のインフラを確保するために数千億ドルを投資し、世界貿易を後押ししているからだ。
その結果、 ブルッキングス研究所の報告書 によると、１２月までの 関税が経済活動に与えた純影響は 、GDPの０．１％から マイナス０ ． １ ％の範囲にとどまっている。
これらの調査結果は、イェール大学の「ザ・バジェット・ラボ」による分析とも一致している。同ラボは、関税の影響により、長期的には米国経済が０．１％縮小すると推定しており、これは２０２５年のドル換算で年間約３００億ドルに相当する。
言い換えれば、少なくとも短期的には、統計的に有意な影響はないということだ。
市場対実体経済
しかし、トランプ政権の関税の約９０％を負担せざるを得なかった米国の消費者に、そのことを説明してみよ。
４月に発表された連邦準備制度理事会（FRB）の論文『 () 』によると、２０２５年１月以降のコア物価における過剰なインフレは、完全に関税に起因するものであることが判明した。
しかし、同論文は、商品価格への転嫁は実質的に終了したとも示唆している。つまり、トランプ政権が 主張していた通り 、これは一時的な価格変動に過ぎなかったということだ。
もしこれが正しければ、物価上昇の影響もあって平均 個人貯蓄率が ３％を下回り、４年 ぶりの低水準に落ち込んでいるアメリカ人にとっては朗報となるだろう 。
しかし、この話にはもう一つの側面もある。
関税は、それを支払う者、通常は消費者に対する税金である。しかし、関税は 政府の即時の歳入源でもあり、昨年の歳入は２６４０億ドルに達した。これは２０２４年の歳入の３倍以上であり、GDPの０．８３％を占めており、1世紀以上で最高水準である。
理論上、この歳入は最終的に減税や歳出拡大を通じて経済に還元され、消費者が被る打撃の一部を相殺することになるはずだ。
緩やかな影響か？
とはいえ、投資家は油断すべきではない。
貿易をめぐる不確実性は和らいだとはいえ、依然として非常に高い水準にある。タックス・ファウンデーションによると、トランプ大統領の２期目が始まって以来、米国の関税政策は５０回以上も変更されている。また、トランプ政権が外交交渉において関税を脅威として用いることに熱心であることを考えれば、これで終わりだと信じる理由はほとんどない。
投資家たちはこうした懸念を概ね意に介していない。
「市場は実際、実体経済で起きていることからはかなり切り離された状態になっている」と、貿易経済学者であり 、昨年末に最新著書『The World at Economic War』を出版したレベッカ・ハーディング氏は述べる。
しかし、貿易をめぐる不確実性の高まりは、国際ビジネスのコストを引き上げ続け 、新たな貿易ルートの 確立を困難にし続ける 可能性が高い 。
大企業なら対応できるかもしれないが、中小企業（ＳＭＥｓ）は苦戦を強いられる可能性がある。
振り返ってみれば、関税に関する多くの経済学者による悲観的な予測は的外れだったと言っても過言ではないが、これは単に時期の問題に過ぎないのかもしれない。
ブレグジットは、教訓となる類似事例 を提供している 。２０１６年に英国が欧州連合（EU）からの離脱を国民投票で決定した後、英国経済は直ちに崩壊することはなかった。しかし、１０年が経過した今、経済的打撃は甚大であったという点で広く合意が得られている 。
関税による米国経済への打撃が、同様に徐々に深刻化していくかどうかは依然として未解決の課題だが、検討に値する問いである。
(ここに述べられた見解は、ロイターのコラムニストである筆者の個人的な見解です)
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