Howard Schneider

予想を下回る雇用統計を受け、高齢化や厳しい移民法により労働可能人口も減少傾向にある中、米連邦準備制度理事会（FRB）内で労働市場の解釈をめぐる議論が再燃する可能性がある。

6月の新規雇用者数が５万７０００人にとどまり、４月と５月の堅調な雇用創出数も下方修正されたにもかかわらず、失業率は４．３％から４．２％へとわずかに低下し、自らを失業者と申告した人の数は２１万３０００人減少した。

しかし、就業中と申告した人数も約５０万人減少しており、失業率の低下は主に、労働市場から完全に離脱した人々の増加によるものである。 6月の労働力人口は約７０万人の減少となり、トランプ米大統領が再任して以来、労働力人口はおよそ１３０万人減少した。２５年１月のトランプ米大統領第2期就任当初と比べ、6月の就業者数は約１５０万人減少している。

このような「悪い」意味での失業率の低下は、中央銀行にとって診断が難しい。表向きの失業率は労働市場の逼迫を示している一方で、労働力人口の減少は将来の成長にとって憂慮すべき兆候だからだ。

「失業率が４．２％に低下したのは、間違った理由による『良いニュース』だ。これは雇用の増加ではなく、労働力人口からの離脱によって引き起こされたものだからだ。これは、最近の楽観的な見方にもかかわらず、労働市場の回復が頑なに停滞していることを示唆している」と、求人サイト「グラスドア（Glassdoor）」のチーフエコノミスト、ダニエル・チャオ氏は述べた。

FRBにとって高インフレ対策が最優先課題であるにもかかわらず、サンフランシスコ連銀のメアリー・デイリー総裁は、雇用統計の発表に先立ち木曜日に で、「成長が持続しなくなるシナリオ……あるいは……人々がまだ利益を実感できていないことを懸念し、投資が鈍化するシナリオ」があると述べた。

インフレの過熱か、成長の鈍化か、どのリスクに注意を払うべきか不透明であるため、金利に関する決定を待つべきだとデイリー総裁は述べた。金融市場はFRBが近いうちに借入コストを引き上げると予想しているにもかかわらず、木曜日に新たな雇用統計が発表された後、その確信は薄れた（）。

春先に雇用増加が回復し、利下げを想定していた一部のFRB当局者らも利上げが必要かもしれないと認めるようになったことを受け、ここ数ヶ月、米国の労働市場の状況に対する懸念は和らいでいた。

過去の傾向が正確な指針となるならば、6月の予想を下回った速報値は、７月および８月の報告において大幅に下方修正される可能性が高い。6月は修正値の変動が最も激しい月の一つであり、昨年は6月に大幅な雇用増が報告された２カ月後、労働統計局がその数値を１６万件下方修正し、純減に転じた。４月と５月の雇用創出推計値はすでに合計７万４０００人分下方修正されており、今後数ヶ月で6月特有の修正が反映されれば、雇用市場をめぐる議論はより緊迫したものになる可能性がある。

雇用市場のその他の動向も、FRBの議論の焦点に戻ってくる可能性があり、生産性向上に対する楽観論が、働く意欲のある人や仕事を見つけられる人の減少によって抑制される可能性がある。

FRBの議論は昨年、新たな移民規制の影響に焦点が当てられていたが、雇用増加が急拡大したことでこの議論は後景に退き、また、新議長に就任したケビン・ウォッシュ氏も、これまでのところこの問題に重点を置いていない。

しかし、この問題は米国の成長見通しや、月ごとの雇用創出ペースが適切と見なされるかどうかに重要な役割を果たす可能性がある。元FRB議長で現在はFRB理事を務めるジェローム・パウエル氏は、低調な雇用成長で失業率が横ばいを維持できるのであれば、労働市場は「奇妙な均衡状態」にあり、FRB当局者が経済情勢に不安を抱くような状況だと述べた。

ウォッシュ氏がこの表現を採用したわけではないが、この傾向は、労働者数は減少する可能性がある一方で生産性は向上する可能性があるという米国の経済の将来像について、彼や政策立案者全般にとって重要な問題を提起している。経済成長全体への影響は、就業者数とその平均生産量の両方に左右される。

人工知能（AI）が米国にもたらす影響について概ね楽観的な見方をしているウォッシュ氏は、水曜日に欧州の経済パネルで行った発言の中で、米国の生産性が最近急上昇している一方で、平均労働時間は横ばい状態が続いており、これが生産量に対するさらなる潜在的な制約要因となり得ると指摘した。

ウォッシュ氏は、具体的なタイミングについては不透明な部分が残るものの、全体的な純影響については依然として楽観的な見方を維持している。

「潜在成長率は上昇傾向にあるようだ」とウォッシュ氏は述べ、生産性が向上している一方で、「労働市場における労働時間は比較的横ばい状態だ」と指摘した。

「現時点では決定的な材料は何もないが、直近の４四半期の動向が指標となるなら――これは実際には、人工知能の能力が新たな飛躍を遂げる前の時期が大部分を占めている――楽観視する理由はある。その楽観論が今後６～９カ月の政策に反映されるか？　まだ判断するには時期尚早だ」

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