Eski Goldman Sachs kredi yatırımcısı Khing Oei, piyasanın Strategy’nin STRC imtiyazlı hisselerini yanlış fiyatladığını söylüyor. Kendi hesabına göre STRC’nin gerçek değeri yaklaşık 96 dolar. Şu an piyasada 85 dolar civarında işlem görüyor.
Oei, Goldman Sachs ve çeşitli hedge fonlarda tam 25 yıl boyunca riskli borçların değerlemesini yaptı. STRC için hazırladığı modelin tüm detaylarını ise yakın zamanda yaptığı kapsamlı bir tartışmada açıkladı.
MicroStrategy’nin STRC’sinde %14 Getiri Yatırımcıyı Yanıltıyor mu?
STRC yıllık %12 temettü ödüyor. Bugünkü indirimli fiyatla oranladığınızda %14 üzerinde bir getiri ortaya çıkıyor. Her yerde bu rakam konuşuluyor. Oei ise bunun doğru olmadığını savunuyor.
İşte mesele burada başlıyor. O hesaplama, STRC’nin her koşulda sonsuza kadar ödeme yapacağı varsayımına dayanıyor. Oysa STRC böyle bir garanti sunmuyor. Hiçbir zaman vadesi yok ve 100 dolar nominal değerini geri ödeme zorunluluğu bulunmuyor. Yani sadece MicroStrategy ödeme yapabildiği sürece temettü dağıtıyor.
Bu hisseler, düştü. O yüksek getiri oranı da aslında bu fiyat şokundan kaynaklanıyor.
Khing Oei analizinde şu ifadeleri kullandı: ‘Bu deneyim insana tek bir içgüdü bırakıyor: Asla bir nakit akışının bu seneki kuponunu bugünkü fiyatına bölerek değerleme yapma.’
Bizi X’te takip edin en güncel haberlerden ilk siz haberdar olun!
Oei, STRC’yi bir tahvil gibi değerlendiriyor. Yani, gelecekte gerçek anlamda ödenecek nakit akışını hesaba katıyor ve fazlasını dâhil etmiyor. Strategy’nin gösterge panelinde 843.775 adet Bitcoin BITSTAMP:BTCUSD ve 54 milyar dolar değerinde Bitcoin stoku ile 3 milyar dolar nakit gözüküyor. Öncelikli borçlar ve üst düzey imtiyazlı hisseler bunun ilk 8 milyar dolarını alıyor. STRC’nin toplam alacaklı tutarı ise 10,5 milyar dolar.
Bitcoin Hiç Artmasa Bile 29 Yıl Temettü Garanti mi?
Üst sıralardaki alacakları düşerseniz, imtiyazlı hisseleri destekleyen tutar 50,2 milyar dolara iniyor. Toplam temettü ödemesi ise yılda 1,73 milyar dolar.
İki önemli sonuç ortaya çıkıyor: Bitcoin yıllık sadece %3,4 büyüse bu temettü ödemeleri sonsuza kadar sürebilir. Bitcoin fiyatında hiçbir artış olmasa bile, şirketin kasasındaki para 29 yıl boyunca bu dağıtımları yapmaya yetiyor.
Bu 29 yıllık temettüyü %12 iskonto oranıyla hesaplarsanız STRC’nin değeri 96,30 dolar çıkıyor. BeInCrypto olarak Oei’nin hesabını kontrol ettik; gerçekten de bu rakam tutuyor.
Piyasa ise 85,29 dolar ödüyor. Bu fiyat yalnızca 17 yıllık temettü anlamına geliyor. Oei bunun gereğinden fazla karamsar olduğunu belirtiyor çünkü STRF – yani STRC’den daha güvenli olan Strategy hissesi– sadece %10,4 getiri sağlıyor.
85 dolar ile 96 dolar arasındaki bu fark, yüzde olarak %13 oranında yanlış fiyatlamanın göstergesi. Burada çarpıcı bir sonuç ortaya çıkıyor: Eğer Oei haklıysa yatırımcı hem %14 temettüyü toplar hem de fiyat adil değere yükselirken kazançlı çıkar. Piyasa haklıysa bu iskontonun anlamı ‘temettü bir gün kesilebilir’ uyarısıdır.
Oei ile aynı fikirde olan alıcılar da var. BitcoinTreasuries anketine göre, bu hisselerin yarıdan fazlası .
Khing is the best distress credit investor in our industry and he keeping pumping out banger after banger. Follow
STRC Pariteye Nasıl Döner?
Burada en belirleyici unsur tabii ki Bitcoin’in fiyatı oluyor. Oei’nin tablolarına göre, Bitcoin 80.000 dolara tırmanırsa STRC tekrar 100 dolara ulaşır. Eğer BTC 40.000 dolara gerilese STRC’nin fiyatı 58 dolara kadar iner.
MicroStrategy’nin yönetiminin de bazı kozları var. STRC Temmuz 2025’te 90 dolardan %9 temettüyle listelenmişti. Yönetim kurulunun fiyatı pariteye çekmek için temettü oranını defalarca yükseltip %12’ye çıkardığı görülüyor.
Kasa gücüne dikkat! Oei’ye göre her 1 milyar dolar fazladan rezerv, STRC’nin fiyatına yaklaşık 4 puan ekliyor. Geri alım kararı alınsa 5 puan daha ek gelir; çünkü Strategy, Oei’ye göre 96 dolar değer biçtiği hisseyi piyasadan 85 dolara toplar.
İlginç şekilde, bu yanlış fiyatlama firmanın elindeki en ucuz finansal araç haline geliyor. Giderek büyüyen nakit rezervi de bazı araştırma masalarına göre Bitcoin kışı için stratejik bir hamle anlamına geliyor.
Bir uyarı yapmakta fayda var: Oei, Avrupa merkezli bir Bitcoin hazinesi şirketi olan Treasury’yi yönetiyor. Yani, bu hisselerin güven kazanmasından çıkarı var. Şüpheciler hala mevcut. Ekonomist Peter Schiff kısa bir süre önce . Ayrıca bazı uzmanlar şu soruyu soruyor: Eğer Strategy’nin 64 milyar dolarlık Bitcoin yatırımı çözülürse bu bedeli nihayetinde kim öder?
Şimdi ise ortada şu temel soru var: 57 milyar dolar varlığı olan bir şirket, 1,73 milyar dolar temettü ödemesi yüzünden gerçekten bu kadar büyük bir şüpheyi hak ediyor mu? Bitcoin’in bir sonraki hamlesi bu sorunun cevabını büyük ölçüde belirleyecek gibi görünüyor.