米ハイパースケーラーによるAIへの巨額投資が、高まる金融リスクを覆い隠しかねない

シーバート・ファイナンシャルの最高投資責任者（CIO）であるマーク・マレック氏は、人工知能（AI）分野での優位性を確保するためのテクノロジー企業による巨額の支出は、実際の支出や収益を隠蔽するために用いられる積極的な仕組みにより、システミックな金融リスクをもたらす可能性があると述べた。

国際決済銀行（ＢＩＳ）の報告書によると、米国を代表する５大ハイパースケーラー――アルファベット（Alphabet） NASDAQ:GOOG、アマゾン（Amazon） NASDAQ:AMZN、メタ（Meta） NASDAQ:META、マイクロソフト（Microsoft） NASDAQ:MSFT、オラクル（Oracle） NYSE:ORCL ――は、２０２５年と２６年にAIインフラに合計１兆ドル以上を投じる見込みだ。

しかし、ハイパースケーラーはデータセンターを直接建設したり、関連する負債を貸借対照表に計上したりしないことが多いため、この数字は総支出額を過小評価している。

その代わりに、各社は特別目的事業体（ＳＰＶ）を設立し、ブラックストーン NYSE:BX、アポロ NYSE:APO、ブルー・オウル NYSE:OWL、PIMCO といった民間クレジット会社から資金調達を行っている。その後、ハイパースケーラー各社は完成した施設をリースする。

この構造により、企業は当該費用をオペレーティング・リースとして計上しつつ、関連する負債を貸借対照表から除外することができる。マレク氏はムーディーズの分析を引用し、負債として計上されていないリース関連のコミットメントは、これら５社で合計約６６２０億ドルに上ると述べた。

「これを客観的に見れば、これは同じ５社の直近の調整後負債の約１１３％に相当し、つまり、帳簿外に隠されているものが、帳簿上に計上されているものよりも実際には大きいということだ」と同氏は述べている。

また、マレク氏は「循環型資金調達」にも言及した。これは国際決済銀行（ＢＩＳ）が指摘した慣行であり、半導体メーカーやハイパースケーラーがAI研究所に出資を行うものである。

その研究機関は、その見返りとして、多くの場合、自社に出資した同じ企業から、チップやコンピューティング能力を複数年にわたって購入することを約束する。

「これは、AIインフラの拡充を後押しする有機的な需要ではない。これは人為的に作り出された需要であり、そうした需要は、それが機能しなくなるその瞬間まで、あらゆる指標を好転させる傾向がある」と彼は言う。

こうした慣行は金融の安定性に差し迫った脅威をもたらすものではないものの、投資家は決算説明会で、ハイパースケーラーの設備投資見通しに対するフリーキャッシュフローの動向を注視すべきだと、同氏は付け加えた。

「そのガイダンスが下方修正された瞬間、その下流にあるサプライチェーン全体が一斉に再評価される。事後的に報道で知るのではなく、その兆候を事前に察知しておくべきだ」と彼は述べている。

(チブイケ・オグ)

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